消费产业2024年投资策略：预期的平衡与结构性机会.pdf

消费产业2024年投资策略：预期的平衡与结构性机会。在对宏观经济趋势仍存疑虑的背景下，消费作为后周期产业，短期仍需时间重拾市场 信心。考虑基数影响，2024 年消费增长预计将呈现前低后高态势。投资端，我们认为 消费配置短期受经济预期的变化影响关键，复苏趋势的信号增强和趋势确立有望增强 消费景气回升的预期，从而带动估值修复；中期关注理性消费、快乐生活、技术迭代 等结构性趋势，以及出海和下沉的增量机会。

2023 年消费市场回顾：产业温和复苏，估值持续调整。消费经历疫情管控调整后的积 压需求释放到回归常态的波动后，于 7 月开始逐步走稳，但消费者信心至今仍处低位。 目前市场对中国消费市场的长期悲观情绪，一方面是因对经济增长放缓、资产缩表 的担忧引发的对居民消费力的担心，另一方面是中国人口趋势对消费存在潜在影响。 实际上，中国居民的收入增长目前仍然稳健，2023 年前三季度，全国居民人均可支 配收入增速达到 5.9%，与 2019 年增长 5.8%相当、高于 2023 年前三季度 GDP 5.2% 的增速。

预计 2024 年消费增长前低后高，经济预期影响关键。我们认为，消费估值修复弹性 短期更加依赖于国内宏观经济环境的整体预期，经济预期抬升往往放大消费估值修 复弹性；反之，经济预期较低则预计将压制修复空间。根据中信证券研究部宏观经 济研究组预测，2024 年 GDP 增速预计环比基本持平，达到 5.1%。社零消费在高基 数下预计增速放缓，略高于 GDP 增速，达到 5.2%，节奏上受基数影响呈现前低后 高趋势。经济预期往往以政策为信号，政策方向上，在中国经济结构转型方向下， 消费的重要性不言而喻。

中长期：需求端关注三大结构趋势，供给端关注出海与下沉能力。中国消费市场结 构性趋势有所显现：（1）消费者回归理性，品质升级与消费平替并行，在相同或相 近的产品设计与质量下，更多消费者选择了具备极大价格优势的国产品牌，这一趋 势在服装、家居等品类较为显著，重点标的包括名创优品、珀莱雅、361 度、拼多 多、盐津铺子等；（2）消费者更加追求生活中的快乐，愿意为精神满足感和情绪价 值付费，香氛、珠宝、美妆除本身的功能性以外，更多带给消费者自我愉悦的心情， 奢侈品本身具备自我情感表达和自我愉悦的本质属性，形成 IP 的精神消费品提供情 绪附加价值，休闲、娱乐成为生活方式的一部分，健康意识下的运动、健身成为日 常等。重点标的包括泡泡玛特、华住、携程、牧高笛、乖宝宠物、中宠股份等。（3） 技术进步和迭代催生的一些消费新方向，两大重点方向一是数字经济，二是生物技 术，我们认为可重点关注数字经济下的消费应用场景智能家居，合成生物学下农业、 食品、美妆领域的迭代机会。重点标的包括巨子生物、华熙生物等。供给端，关注 企业自身挖掘增量空间的能力，目前国际化市场和下沉市场仍有较大的发展空间。 重点标的包括拼多多、名创优品、携程、安琪酵母、贵州茅台、申洲国际等。