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汽车及零部件行业2023年三季报回顾及展望：终端景气旺盛，经营持续向好。乘用车：销量修复，利润超预期。销量方面，2023 年 3 月汽车行业发生降价潮 之后销量一度承压明显，但 23Q3 消费者终端观望情绪明显缓解，叠加今年优质 供给陆续交付，需求释放，在去年同比高基数下依然录得正增长。盈利方面，在 规模效应释放的情况下主机厂利润的表现好于收入，比亚迪、长城、长安等优质 自主车企业绩超预期。我们统计了 A+H 股 14 家乘用车板块的上市公司的财务 数据，23Q3 乘用车板块实现营业收入+15.9%、环比+12.5%，利润同比+31.4%、 环比+49.9%，表现弱于收入，主要系销量环比上行，规模效应释放，且出口、 供应链降本提升利润。

商用车：天然气重卡爆发，出口维持增势。我们统计了 15 家 A+H 股上市的商 用车公司，行业 23Q3 总计收入约 1243 亿元，同比+22.4%，环比+1.1%；合计 贡献归母利润 40 亿元，同比+220.0%，环比-16.0%。23Q3 商用车行业实现销 量 96.8 万辆，同比+23.7%，环比-6.3%，行业销量环比微降，主要系正常的季 节性因素影响。我们认为随着“金九银十”和年末冲量的年度销售第二高点到来， 23Q4 的销量有望环比提升。重卡和大中客销量增速亮眼，主要得益于需求得到 恢复、天然气重卡等细分市场的爆发和出口销量持续走高。当前为商用车行业长 周期复苏的起点，出口及细分领域表现强为行业销量超预期的核心因素，短期波 动不影响行业上行周期之势。我们判断商用车行业有望迎来 3-5 年维度的上行周 期，预测 2024 年商用车行业销量为 473 万辆，同比+15%。

零部件：成长优势凸显，经营情况持续优化。23Q3 汽车零部件板块 195 家公司 合计实现营业收入 2548 亿元，同比+9.9%，环比+8.6%；实现归母净利润 151 亿元，同比+13.7%，环比+9.3%。考虑 22Q3 疫情后消费快速恢复以及购置税 刺激影响下的高基数，板块 23Q3 的收入、盈利表现非常优异，我们认为系高端 化、智能化趋势普遍推高了板块公司配套产品的价值量和出货量，以及海外扩张 带来了新的增量。从经营水平去看，23Q3 汽车零部件板块毛利率中位数为 22.5%，环比+1.6pct，大幅消化了来自主机厂的年降压力；净利率中位数为 7.3%，环比-0.2pcts，主要系财务费率的影响（Q3 中位数+0.6%，环比+0.8pct）， 原因是 Q2 人民币贬值显著，多数公司获得汇兑收益，对财务费用为贡献，而 Q3 汇率有所修复，产生了汇兑损失。如剔除汇兑影响，板块多数公司实际盈利 能力是环比显著提升的。2023 年，汽车板块在智能驾驶、人形机器人等细分领 域出现大的产业变革，相关公司均受益于智能驾驶和机器人新技术推进和产业链 需求拉动，汽车供应链工艺能力开始向算法软件、机器人核心部件等新兴行业外 溢，有望打开新的增长空间。