养老金专题报告:日本GPIF,保守稳健型养老基金进化论.pdf
- 上传者:子虚乌有
- 时间:2023/11/08
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养老金专题报告:日本GPIF,保守稳健型养老基金进化论。本篇报告为全球公共养老金系列的第三篇,以日本政府养老投 资基金 (GPIF)为研究对象,主要从发展历程、运营管理制度、投 资管理策 略、资产配置偏好、资产收益,以及责任投资等方面梳理其特 点及经 验,最后据此总结出值得借鉴的经验。
背景概况:日本政府将当代人缴纳的公共养老金(国民年金与 厚生年 金)中未用于当期养老金支付的部分作为公共养老储备金,由日本政府 养老投资基金(GPIF)承担这部分资金的市场化管理任务。也即是 说,GPIF 的资金来源于第一支柱,但由于不承担当期支付功能,其相 当于养老储备性质。2022 年最新数据显示,日本 GPIF 以总资产 1.73 万亿美元位居全球公共养老基金资金规模的首位。
投资管理:GPIF 是超大规模、保守稳健型养老基金的典范。从运营管 理看,GPIF 实行理事会多数投票制,受厚生劳动省直接监管;将决 策、监督与执行相分离,更好地提升整体运作质效并为日本公 众所信 赖。从投资管理看,其采用委外+被动投资为主,传统与另类资产结合 的模式。在委外管理上,GPIF 对外部资产管理公司进行系统化的多层 筛选;在被动投资上,致力于深化与指数提供商的联系,加强被动投资 指数管理。对于传统资产,其通过政策资产组合进行投资约束,以确保 养老金的长期收益水平;对于另类资产,分别制定了基础设施、私募股 权和房地产三类细分资产的投资目标及规则。从风险管理看,GP IF 认 为养老金投资应当关注的风险,是“无法实现养老金融资所需的长期投 资回报的风险”;其将政策资产组合作为投资组合风险管理的核心,并 通过适当的管理方式、投资多元化资产等方式,在整个投资组合、各资 产类别、各资产管理人等多个层次进行风险管理。
投资实操:GPIF 资产规模大,投资收益率为主要贡献;其单年度投资 回报率波动较大,但累计投资回报率高于中期目标。总体而言, GPIF 超额收益的表现并不出众,其根本原因是 GPIF 选择了被动投资为主的 模式,因而其超额收益主要由大类资产配置的偏差主导,而较少受到主 动投资选择的影响;这也与其风险厌恶型的稳健投资风格特征相一致。
GPIF 的实际资产配置遵循政策资产组合的要求,整体呈现债券资产占 比下降而股权资产占比提升的趋势,近年来对另类资产的配置也在逐步 增加,体现了其投资风格由保守向积极的逐渐过渡。对债券投资而言, 国外债券配置逐步提升,且以美债和发达经济体债券为主;对股权投资 而言,国内外股权资产均在持续增配,国别以日美为主,行业以信息技 术、工业、金融、消费和医药为主,重仓股结构稳定;对另类 投资而 言,基建投资偏好发达经济体,私募股权投资偏好新兴经济体,另类投 资规模与占比均在逐步提升。
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