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白酒行业2023年三季报综述：基本面弱复苏，板块内部分化加剧。基本面弱复苏，板块内部分化加剧。根据 Wind，23Q3 白酒板块营业 收入/归母净利润同比增长 15.38%/18.37%，增速环比下降 3.11/2.54 pct，基本面弱复苏。分价格带看，23Q3 高端酒需求韧性较强，全国次 高端和区域次高端内部表现分化。（1）高端酒：23Q3 高端酒营业收入 /归母净利润同比增长 15.66%/17.97%。茅台稳健增长，龙头地位稳固， 23Q3 收入利润同比增长 13.14%/15.68%；五粮液 23Q3 收入利润超 预期，同比增长 16.99%/18.52%；泸州老窖 23Q3 收入利润同比增长 25.41%/29.43%，收入利润超预期。（2）全国次高端：23Q3 全国次高 端营业收入/归母净利润同比增长 9.64%/15.19%，增速环比放缓，板 块内部分化加剧，汾酒、舍得符合预期，水井坊略好于预期，酒鬼酒低 于预期。（3）区域次高端：23Q3 区域次高端营业收入/归母净利润同比 增长 18.11%/22.88%，回款增速慢于收入，业绩表现分化。23 年徽酒 动销领先，23Q3 古井/迎驾收入业绩超预期，洋河/今世缘符合预期。

板块回款增速快于收入，费用率改善带动盈利能力提升。根据 Wind， 整体法计算白酒板块 23 年前三季度和 23Q3 销售收现同比增长 20.88%/22.03%，板块回款增速快于收入增速。高端酒 23 年前三季度 和 23Q3 销售收现同比增长 24.36%/31.63%，体现出高端酒报表仍有 余力。23 年前三季度和 23Q3 全国次高端酒销售收现同比变动+3.98%/ 12.16%，全国次高端报表调节余力在 23Q3 进一步被压缩。区域次高 端酒 23 年前三季度和 23Q3 销售收现分别同比增长 20.97%/15.70%， 回款增长略慢于收入。居民消费力下降导致产品结构升级节奏放缓， 23Q3 白酒板块毛利率为 82.02%，同比增加 0.03pct。23Q3 白酒板块 归母净利率 38.36%，同比提升 0.97pct，主要受益于费用率改善。