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华利集团研究报告：从基本面看公司长期投资价值。华利集团是全球领先的运动鞋履制造商，是 Nike、Converse、Vans、 UGG、Hoka、Puma 等国际知名品牌的主要供应商。本篇报告我们将分析 其客户需求端和生产制造端的优势，以及业绩增长的驱动因素：

客户需求端：客户资源壁垒深厚，发展潜力较佳。1）客户资源及结构较 好：一方面，公司客户多为实力强劲的运动品牌，且合作时间久、订单体量 大，客户粘性强；另一方面，公司客户集中度高且分布较均衡，排单效率更高 且业绩波动风险更小。2）与优质客户合作共赢：短期看，前五大客户库存去 化稳步推进，公司有望迎来订单拐点；中长期看，前五大客户业绩增长态势向 好且精简供应链趋势不减，将拉动公司订单增长。同时，公司不断挖掘运动鞋 履赛道高潜力品牌，提高自身盈利能力和抗风险能力。

生产制造端：企业“护城河”宽阔，产能扩张稳健。1）成本管控优势显 著，产品开发能力较强。成本优势：公司产能规模较大，具有规模优势；产能 集中于越南北部，直接人工、销售人员及管理人员开支较低，并能享受税收优 惠；产业链完整、积极推动自动化，生产效率较高，交期迅速。开发能力：公 司研发组织架构完善，研发转换卓有成效。产能增长确定性高，产品结构优化 拉动业绩改善。2）产能扩张稳健且产品结构优化，为业绩带来持续向好的可 能性。产能增长可期：公司积极募资扩充产能，预计未来三年其越南及印尼工 厂迎来产能密集释放及爬坡期。产品结构有望优化：随着公司与现有客户合作 不断加深，叠加新客户的开拓，公司有望向高附加值品类迈步，产品结构进一 步改善，拉动销售单价提升。成本与费用控制较好：短期来看，新客户的开 拓、产品结构的优化，以及产能布局的分散将会增加公司成本和费用支出，对 毛利率及净利率产生一定压力；中长期来看，公司有望凭借出色的营运管理能 力，巩固自身成本优势，提高生产效率，叠加高毛利率产品占比提升，实现盈 利水平的稳中有升。