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美光科技研究报告：存储行业拐点已现，看好需求、控产共同驱动增长。存储行业同时具备大宗商品与科技属性，是半导体各细分领域当 中波动性最大的细分领域。根据 WSTS，22、23 年全球存储市场同 比-15.65%/-35.24%，预计 24 年同比+43.18%。存储市场集中度高， 根据 Statista，23Q2 全球 DRAM CR3 超 95%，NAND CR3 超 68%。随 着原厂控产，存储供需改善，23Q3 DRAM、NAND 合约价已经止跌， 预计 23Q4 开始涨价。未来原厂资本开支收缩，叠加终端需求增长， 看好控产与需求对存储价格共同驱动，开启下一轮存储上行周期。 根据 TrendForce，预计 24 年 DRAM 供给端、需求端分别增长 11.1%/13.0%，NAND 供给端、需求端分别增长 3.6%/16.0%。

我们认为公司在未来上行周期当中，产品端有望量价齐升，估值 端也具弹性，有望迎来戴维斯双击时刻。上轮存储周期，公司净 利率、毛利率都较三星、海力士以及西部数据更高，同时公司 PE、 PS 估值在上轮周期当中也较三星、海力士更具弹性。23Q4 公司移 动、嵌入式业务营收同比降幅明显收窄，从 Q3 的-58.4%/-53.2% 提升至-19.9%/-17.1%。公司毛利从 23Q3 的-16.1%提升至-9.1%。 我们认为随着存储价格反弹、下游需求回暖，有望使公司产品单 价与出货量提升，同时公司制程继续演进以及高毛利产品 HBM3E 已经推出送样，未来盈利能力有望改善。在估值弹性、盈利增长 共同驱动下，我们认为公司有望充分受益未来上行周期。