粤海投资研究报告：稀缺对港供水资产，稳健发展保障高股息.pdf

粤海投资研究报告：稀缺对港供水资产，稳健发展保障高股息。粤海投资：广东省属企业，核心为东深供水项目，历史业绩稳健，当前股息率达 11%。公司 以水务为主业，同时发展物业、基建、酒店、百货等领域。公司主业供水稳健发展，历史业绩 稳健，2022 年归母净利 47.64 亿元，按照 2022 年分红，公司当前股息率达 11%。

水资源板块：贡献 80%税前利润，未来东深供水稳健发展，其他板块逐步稳定。1）东深供水： 为香港、深圳、东莞供应天然水，公司拥有 30 年特许经营权（自 2000 年开始）。考虑香港 77%淡水供应来自东深供水，东莞及深圳供水城镇化趋于稳定，东深供水业绩有望稳定发展。 东深供水价格由广东省政府与香港政府每 3 年核定一次，主要参照汇率、CPI 等进行调整，历 史价格稳定增值。此外，公司对港供水收入为港币，可有效规避汇率风险。2）其他水资源项 目：公司在内地开展的供水及污水业务自 2020 年开始快速扩张，截止 2023 年中报，公司供 水产能 813.68 万吨/天（含 173 万吨原水），在建供水产能 146 万吨/天。2023 年公司扩张显 著放缓，伴随 EPC 减少及运营产能爬坡，未来利润率有望提升。

物业板块：贡献 10%税前利润，其中物业出租整体稳定，地产销售未来有望业绩提升。1）物 业出租：公司持有广东天河城及天津粤海天河城 76%权益，经营若干核心商场，平均出租率 为 85%以上，物业出租经营整体稳健。2）粤海置地：公司持有粤海置地 74%股份，置地为 广东省省属国企，所持项目均位于粤港澳大湾区中心城市。粤海置地整体规模较小，历史业绩 受在手项目数量波动较大，伴随粤海云港城地等标杆项目释放，公司地产业绩有望明显提升。

其他板块：整体税前利润占比小，今年迎来疫情后全面复苏。1）百货：公司持有广州天河城 等 6 家百货店，总租用 22.23 万平；2）酒店：管理 24 间酒店，并拥有广州粤海喜来登酒店 等 5 家星级酒店；3）基建：能源项目受益煤价下跌，利润显著反弹；兴六高速沟通两广大动 脉，过路费模式提供稳定现金流。银瓶 PPP 项目：主体道路建设完成，陆续进入收获期。

公司股价自 2020 年以来下跌明显，主要下跌因素目前迎来边际改善：1）经营现金流明显改 善：伴随公司水资源板块及粤海置地 Capex 大幅减小，公司经营现金流由去年的-14 亿提升 至 2023 年上半年的 44 亿港币；2、房地产政策边际改善，粤海置地作为广州省属国企，主要 针对大湾区开发，无美元债，风险小，伴随标杆项目落地及宏观地产政策落地，地产板块业绩 有望提升；3、酒店等业务业绩迎来修复期；4、美联储加息或接近尾声。