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通达创智研究报告：核心客户基本盘稳固，多元化布局拓宽边界。主业基本盘稳固，积极开拓瑞幸等新客户打开增量空间。公司聚焦体 育户外、家居生活、健康护理等赛道的消费品制造，坚持大客户战略 夯实基本盘，前五大客户贡献收入占比近九成。公司主要客户均为具 有竞争力的国际知名企业，客户的稳健发展能够协助为公司提供较为 稳定的订单，而公司也能够通过提升供应商等级实现业绩增长。在核 心客户之外，公司积极接触拓展新的合作机会，与西班牙知名零售商 Mercadona 合作逐步加深，与瑞幸咖啡合作开展咖啡包装业务。

与众不同的逻辑：市场认为公司主营产品制造壁垒较低，供应关系不 稳定。我们认为公司与客户共同开发的合作模式能够不断增强客户粘 性，供应商等级有望稳步提升。公司在生产“小批量、多品类、定制 化”产品的过程中积累了丰富的产品设计和柔性制造经验，与迪卡侬、 宜家等家居体育用品大客户的粘性逐步加深，并凭借优异口碑实现从 橡塑至五金业务的跨部门拓展。公司亦根据战略优先级进行产能规 划，石狮首条五金制程产线于近期开始投产发货，有望贡献业绩。