白酒行业专题报告：激荡三十年，白酒龙头企业兴衰沉浮的启示与展望.pdf

白酒行业专题报告：激荡三十年，白酒龙头企业兴衰沉浮的启示与展望。企业经营者能洞察经济和行业发展规律，前瞻性战略布局，不犯战略错 误，对于企业发展至关重要。参看五粮液和茅台近三十余年的发展可以 发现，茅台在前两次行业调整期间（1989 年,1997 年）和五粮液一样逐 步提价，确保了品牌力基础和在行业黄金十年中的稳步发展，在 2013 年 行业第三次调整时坚定维持出厂价不动摇，则彻底奠定了其品牌地位。 五粮液由于多元化发展时企业治理结构的问题，以及 OEM 代工制的影 响和 2013 年行业调整期间的战略失误，造成其丧失龙头企业的市场地 位。而山西汾酒和泸州老窖在前面两次的行业调整中奉行“名酒变民酒” 的战略，品牌力一开始就遭到削弱，在 2013 年行业再次调整期间，泸 州老窖应对失当，从而与茅台和五粮液的品牌差距被进一步拉大。

白酒行业的竞争伴随企业的成熟逐渐呈现精细化趋势。如果我们以1988 年名酒价格放开为白酒行业元年的话，行业混沌初开之时，企业竞争比 拼的维度往往是简单且不复杂的，例如在上个世纪 90 年代，产品质量， 产品价格和产能供应其实在竞争中占据很大的比重。但是随着行业逐步 走向成熟，当有品质基础的其他企业在追赶龙头时，相应的营销策略（例 如提价）能够复制，产能保障能够满足，更加细节的维度，例如品牌文 化故事、产品结构划分、渠道利润模式构建、消费者深度培育、企业治 理结构等更加精细化维度的比拼所占的权重开始上升。  企业经营是连续而非孤立的，任意时间节点的战略选择对企业中长期的 发展均有影响，但是历史的必然中同时也夹杂着很多偶然。例如山西汾 酒和泸州老窖在前两轮行业调整时战略失误带来的品牌力下降，需要后 面很长时间可能才能弥补。五粮液在上世纪末选择买断包销和 OEM 代 工制发展演化过来的大商体系，直到今天依然在某种程度上影响着五粮 液的渠道结构。而像 1998 年山西假酒案这类偶然性事件的发生，对于 整个行业的竞争格局同样造成了不可忽视的一定程度的影响。

白酒行业短中期需求依然较为稳健，投资上优选业绩增长具备一定确定 性的龙头企业。以短中期视角来看，以人口年龄结构为研究基础，通过 相关假设，结合过往十年的白酒产量、销售数据，我们认为短中期维度 白酒行业集中度将会继续提升。由于三年疫情，今年白酒企业经销商的 库存较往年有所提升，叠加市场对于宏观经济不确定的担忧，白酒板块 今年前两季度表现一般，伴随着 23 年半年报的披露，我们认为价格已 较为充分反映市场预期，而龙头企业的业绩具备一定的确定性，或已迎 来布局的机遇，标的选择上推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。