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骑士乳业-832786-北交所新股申购报告：内蒙农牧业龙头，营收10年稳增。骑士乳业聚焦牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制 品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品，主要产品为有机生鲜乳、乳 制品及含乳饮料、白砂糖及其副产品，可以按营收归为四成的牧业、三成的乳业、 三成的糖业和占比较小的农业四个板块，践行业务协同循环经济模式。牧业收入 逐年增长率逐渐提升，2022 年营收达 3.71 亿元，+39.68%。其中九成来自有机 生鲜乳产品，2022 年产量同比增长 42.97%。乳业 2022 年营收同比提升 24.12%， 常温灭菌乳和代加工奶粉 2020-2022 年营收增长最快，CAGR 分别为 149.89%、 79.22%。白砂糖类 2021 年增长较快，+23.87%，其中糖蜜营收增速最高，2020-2022 年 CAGR36.49%，2022 年毛利率 59.34%。公司乳制品主要为买断式经销模式， 其他采用直销模式。公司与蒙牛集团建立长期合作关系，具有稳定的销售渠道。 骑士乳业在过去十年内保持逐年增长，2023 年 Q1 营收 2.21 亿元，+30.07%；2023 年 H1 营收预计 4.91～4.95 亿元，+32.70%~33.78%。归母净利润呈现波动上升趋 势，2022 年达 7162.39 万元，+28.53%；2023 年 H1 为 4,006～4,500 万元， -22.78%~-13.26%，主要原因为牧业板块生鲜乳销售价格下降、成本上涨。

行业：我国 2022 年鲜牛乳产量+6.76%，乳制品零售 2025 年有望达 7385 亿

奶牛养殖行业：全球奶牛数量在近年相对维持稳定，在 1.3 亿头至 1.5 亿头间波 动。2022 年我国鲜牛乳总产量 3932 万吨，+6.76%。价格上，我国生鲜乳价格总 体呈上涨趋势，2021 年下半年至今呈现一定程度回落。

乳制品制造行业：我国为全球液态乳第四大产区，2021 年产量占全球 5.77%。 2020 年中国零售乳制品销量 31.1 百万吨，人均消费量增至 22.1kg，2025 年有望 增至人均 28.9kg，中国乳制品市场零售额达 7,385 亿元，2020-2025 年 CAGR8.5%。

制糖行业：制糖业是食品与工业的原料工业，具有较为明显的周期性。我国为 2021/22 榨季全球糖产量第五大产区，2021/22 榨季年糖产量占全球 5.30%。 2021/22 榨季我国食糖总产量 956 万吨，中国糖业协会预测 2022/23 榨季总产量 1,035 万吨，+8.26%。内蒙古是 2021/22 榨季最大的甜菜糖产区，产糖量 49 万吨， 占 2020/21 榨季全国甜菜糖产量 56.98%。