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冠盛股份研究报告：扩品类、沉渠道、见风起，做时间的真朋友。后市场空间广阔，海外成熟稳定，国内蓄势待发。据麦肯锡预测，2017~2030 年全球汽 车后市场增速 CAGR 达 3%，届时市场规模约 1.2 万亿欧元。美国汽车后市场 2021 年规 模约 4160 亿美元，ACA 预计到 2024 年整体市场规模达 5148 亿美元。2021 年，国内 乘用车平均车龄接近 7 年，据麦肯锡测算，随着汽车保有量的平稳增长及车龄的逐年增 加，中国汽车后市场规模突破万亿。

扩品类：冠盛股份产品品类多，渠道布局广，深耕海外市场 20 余年，正逐步从制造型企 业转型服务型企业。冠盛汽车零部件集团股份有限公司成立于 1985，近 40 年汽车底盘 系统零部件领域经验使其成为国内少数具备支持一站式采购需求的汽车传动系统零部件生 产的能力的头部企业。公司囊括了六大系列产品线：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万 向节、转向和悬架转向系列、减震器及橡胶件减震。这些汽车底盘零部件产品，长年保持 稳定增速。相对于传统品类，从“其他”中逐步分列出的悬架、减震品类出现加速成长迹 象。2022 年其他类产品占比营收同比增长 31.53%。新品类将会持续开发和扩充，我们 相信未来从“其他”类目中成长出来的新品类有望持续带动公司营收逐级而上。

沉渠道：公司目前 90%以上的营业收入来自于海外，海外市场不均衡的经济增速的确会 对平稳增长造成扰动。2022 年欧洲市场营收 11.91 亿元，涨幅+26.94%；亚非市场营收 5.63 亿元，涨幅+19.14%；北美市场营收 4.97 亿元，涨幅+2.86%；南美市场营收 4.17 亿元，涨幅+6.30%。近两年整体来看，欧洲市场体量最大，增速最快。而后续各地渠道 的进一步下沉可以有效提升各地区的盈利质量，进一步拉高公司利润。

见风起：中国市场的爆发将成为新的增长点。国内市场始终保持高速增长态势，去年同比 增速达 35%，相信随着中国平均车龄的逐步提升，将成为公司营收新的增长动力。

后市场维修业务虽可以平抑周期波动，但同样也无法跳脱周期本身的影响。中短周期对宏 观环境的波动仍然较为敏感。

①大小周期均会对营收增速形成扰动。公司过去 23 年的营收年均复合增速 20.5%；从欧 美金融危机开启的 2008 年开始算，过去 14 年复合增速 11.7%；经历一轮波折后， 2012 年世界经济重回正轨，10 年复合增速 14.7%；2018 年后，即使经历了多重外部环 境冲击等多重不利因素影响，公司仍能保持 4 年 14.1%的复合增速。整体看，公司的增 长能够持续保持在 15%附近，增速呈现出周期波动性，但也明显展现出了增长的韧性。

②周期波动带来的汇率、利率、库存等因素波动都会影响公司盈利能力。人民币汇率贬值 可以对毛利率造成正面影响，但对实际营收可能略有压制，同样对最终的汇兑损益带来正 贡献。与此同时，库存周期的波动，也会在季度间、地区间对公司的营收节奏造成扰动。 但我们相信周期的波动总不可避免，但有迹可循，相信最终增速还会回归中枢。