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证券行业专题报告：券商板块PB估值下行何时结束？政策助力券商板块逆周期上行。今年上半年经济复苏不及预期，市场悲 观情绪涌现，股市震荡下行，深证综指与上证指数相比两年前（2021/9/11） 分别下跌 22.6%，16.11%。7 月 24 日中央政治局会议召开提出“活跃资 本市场，提振投资者信心”，后续相关部门均出台相关政策，在政策加持 下券商板块逆周期上行，复苏弹性较大。会议召开后至 8 月 7 日，券商 板块累计涨跌幅达 22.54%，显著高于市场大盘。同时，今年上半年多数 个股表现好于 2022 年，头部券商 ROE 水平仍保持相对优势。

ROE 上行助力券商板块估值提高。目前券商板块估值较低，仅位于近五 年 PB 估值 7.32%分位数，修复空间超 20%。PB 估值与 ROE 具有显著 正向关系，2023 年上半年年化 ROE 为 7.93%，同比提高 1.73pct，在下 半年政策加持下，杠杆率上限或将提高促进券商板块 ROE 权益乘数提 升，全年营收与净利润表现或将优于上半年，在净资产平稳增长前提下， 预计全年 ROE 或将高于上半年年化 ROE，促进券商板块 PB 估值提升。

经纪业务、投行业务承压，但政策加持下看好未来发展。受股市波动和 市场弱预期影响，今年上半年投资交易活跃度较低，经纪业务收入收缩， 相较去年同期下降 10%。投行业务方面受全面注册制影响，上半年 IPO 企业数量微增，但股权融资规模下降，行业投行业务收入下降 8.74%。8 月份证监会等机构均出台相关政策提升市场活跃度，刺激投资者交易投 资，利好经纪业务发展。阶段性收紧 IPO，加大对再融资关注，会一定 程度压缩市场容量，但也利于投行业务向高质量发展转变。

资管业务收入同比持平，自营业务收入高增支撑营业收入正向增长。 2018 年至今，券商受托资产管理规模持续降低，但随着资产结构优化， 业务质量提升支撑业务收入增长。2023H1 共实现收入 225.4 亿元，同比 微增 0.66%。受上半年权益市场表现整体好转叠加投资规模持续扩大影 响，券商板块投资收益大幅提升带动自营业务增幅高达 81.01%，成为支 撑营业收入增长的主要因素。未来随着经济复苏，权益市场与固收市场 都将迎来好转，利好券商板块投资收益进一步提升。