双良节能研究报告：设备龙头启航，光伏+制氢打开新空间.pdf

双良节能研究报告：设备龙头启航，光伏+制氢打开新空间。公司是节水节电设备业务龙头，在溴冷机、换热器、空冷器等板块均享有较 高市占率，22H2 国内火电项目重启，公司节能节水装备伴随大规模火电重 启，空冷塔订单有望实现高增。还原炉方面，公司为国内还原炉龙头企业， 还原炉市占率连续 7 年保持国内第一，龙头地位稳固。近年下游硅料企业规 划了较大幅度扩产，带动公司还原炉业务订单高增。

设备提供商转型主材制造商，硅片业务快速放量，第二成长曲线清晰

公司硅片业务快速放量，目前公司包头一期二期合计 40GW 拉晶已投产， 包头三期 50GW 预计明年 Q2 部分投产，产能规模跻身行业第一梯队。海 外高纯石英砂短缺，缺砂硅片企业将面临成本和开工的双重劣势，公司提前 锁定海外石英砂源供给，有效保障硅片环节成本优势和出货优势，叠加公司 硅片产能采用先进设备等后发优势，公司硅片业务在成本端已逐步显出优 势，我们测算公司 23Q1 硅片单瓦盈利 0.08 元/W（仅拉棒），盈利能力达到 行业领先水平。

依托传统设备业务优势，电解水制氢布局领先，第三成长曲线渐显

电解槽市场需求增长快速，根据势银统计，2021 年中国电解槽出货量 355MW；2022 年中国电解出货量为 800MW，同比增长 125%。我们预计 未来电解槽仍将保持高增长态势，根据国际氢能网统计，23 上半年国内电 解槽招标量至少 980MW，已经超过去年总和，电解槽高增长态势明确。公 司依托设备业务制造优势，提前卡位电解槽优质赛道，22 年 9 月公司首套 电解制氢系统便已下线，目前公司年产 300 台电解槽产线已于今年上半年 投产，有望成为公司第三成长曲线。