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芒果超媒研究报告：优质内容为内核，台网一体打造优势。公司是以融合发展为特色、掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的 国有新媒体公司，主营业务包括互联网视频业务、新媒体互动娱乐制 作业务及内容电商业务，2022 年收入占比分别为 76%/8%/16%。目前 长视频行业正处于提价周期，公司仍处于用户规模及会员规模扩大阶 段，我们认为后续公司在完成用户积累后有望步入提价周期。

竞争优势一：内容具备差异化，有望带动用户规模及会员数提升。公 司制作团队丰富且具备成熟经验，优质内容产出率高，有望带动公司 会员数持续提升，2022 年芒果 TV 会员数达到 5094 万。综艺：公司综 艺自制能力突出，爆款品牌“综 N 代”品牌持续性强。公司具备持续 推出爆款综艺的能力，且具备爆款标签后其“综 N 代”能够持续贡献 热度及商业价值。剧集：长短剧集齐发力，剧集自制能力提升。公司 在长视频剧集领域与其他平台存在一定差距，依托双平台优质制作团 队，剧集短板正在补齐，并且微短剧尚处于发展早期，公司有望在该 领域突围。动画：收购金鹰卡通，有望完善内容矩阵及下游衍生布局。

竞争优势二：台网一体，在招商能力和成本端具备优势。制作及招商 优势：将双业务深度融合影视方面实现一份“耕耘”、两份“收获”。 影视方面实现联合采购和播出，共同购买、营销推广，资源高效协同， 2022 年湖南卫视与芒果 TV 双平台举办三次联合招商会，效果良好。 成本优势：与湖南卫视签订采购协议，锁定湖南卫视节目版权购买价 格，相较于其他长视频平台，能够有效控制内容成本，互联网视频业 务毛利率较高。2018-2022 年，公司互联网视频业务毛利率分别为 38.82%/39.57%/40.69%/43.61%/41.1% ，爱奇艺 毛利率 分别为 - 8.58%/-4.67%/6.14%/9.95%/23.03%。

创新业务逐渐变现，未来有望成为新的增长曲线。内容电商：小芒电 商 2022 年完成首轮融资后高速发展，GMV 峰值达到 2021 年 7 倍，DAU 峰值达到 206 万。实景娱乐：MCITY 开拓线下衍生体验，加速助力旗 下平台或内容的出圈，实现用户圈层扩张。创新技术：公司产品技术 智能算法团队对内推出了 AIGC HUB 平台，具备生成文本、图像、语 音模态等 AIGC 能力,未来 AI 技术将持续有效赋能公司业务场景。