金斯瑞生物研究报告：四大业务板块高度协同，GCT 领域未来领军者，首予买入评级.pdf

上传者：雨*
时间：2023/09/21
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金斯瑞生物研究报告：四大业务板块高度协同，GCT 领域未来领军者，首予买入评级。生命科学基石业务稳健增长、战略意义重大：我们预计生命科学业务的收入将维持 15-20%的稳增长，虽然在公司收入中的占比将逐渐下降，但作为基石业务，对公司的其他业务和长期发展有重大战略意义，包括：1）增长稳健，为公司新业务和新产能投入提供稳定现金流；2）作为拥有 30% 市场份额的全球龙头，向下游高附加值业务引流作用明显；3）海外学术客户基数庞大，助力公司精准把握未来科研趋势、及早布局潜力领域。

潜在同类最佳 BCMA CAR-T 对金斯瑞的贡献仍远被低估：公司的细胞治疗子公司传奇生物已在全球范围内上市首款产品cilta-cel，目前销售逐季放量强劲。其不仅拥有优于同靶点竞品的临床数据，也在更前线治疗中展现出了优异的临床潜力。我们预计 cilta-cel 的经 PoS 调整销售峰值有望达到 67 亿美元，对金斯瑞整体目标估值贡献 70%，而更多前线适应症获批和商业成绩增长有望持续推动 cilta-cel 的价值在金斯瑞股价中兑现。

蓬勃生物和百斯杰收入增速即将触底回升：2023 年，生物药 CDMO 板块（蓬勃生物）收入增速放缓至个位数，但随着投融资情绪逐步稳定、GCT 新签订单数量恢复，我们预计2024-25年板块收入增速将反弹至11%/21%，此后 GCT 下游需求和后期生产订单将进一步推动增速回到 30-40%。工业合成生物板块（百斯杰）在短期影响消除后，2024 年起收入增速也有望恢复至 20%左右。我们认为短期业绩波动导致当前市场对这两个板块的成长前景过于悲观，增速预期恢复后，估值也会有较大修复空间。