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航运行业深度分析：不畏短期扰动，油运供需基本面仍坚挺。一、沙特俄罗斯减产减少石油供给，短期压制运价。2023 年以来 OPEC+持续升级减产，9 月沙特、俄罗斯表示将自愿减产措施延长 至 2023 年底。受减产影响，油运中东地区货盘数减少，VLCC 运价 下跌明显，9 月 14 日 VLCC TD3C 运价仅为 4244 美元/天。沙特减 产的同时其他国家增产，但伊朗、委内瑞拉原油通过黑市运输，无法 拉动合规市场运力需求。伊朗 8 月原油产量达 3 百万桶/天，同比增 长 16.69%，处于全面制裁后最高水平；委内瑞拉 8 月原油产量达 0.73 百万桶/天，同比增长 7.20%。

展望后市：1）黑市需求增加且船舶数量不足，未来有望持续吸纳合 规市场老旧运力。根据克拉克森数据，9 月 8 日船龄 10 年 VLCC 二 手船价为 7400 万美元，较 2020 年同期上涨 60.87%，维持高位。2） 伊朗出口量达 5 年最高水平，若回归合规市场将显著增加油轮需求。 根据 UANI 数据，2023 年 5 月伊朗出口量已提升至 5 年最高水平， 约 150 万桶/天。如果伊朗制裁解除，将显著拉动合规市场油运需求。

二、俄罗斯原油超过限价，俄油运输贸易受到制裁，且俄罗斯原油出 口减少。9 月 12 日，俄罗斯乌拉尔原油价格达到 77.73 美元/桶，大 幅超过欧盟对俄制裁的限价。俄油超过限价后，合法船队无法继续运 输俄油，部分船只返回非俄罗斯市场，俄罗斯控制或拥有的船队难以 维持运输供给，俄罗斯出口量持续下滑。根据 KPLER 数据， 2023 年 3 月，俄罗斯原油及成品油出口总量超越 8000 千桶/天，此后持 续下降，截至 8 月，出口总量已低于 7000 千桶/天。合规市场需求 减少，短期冲击中小船运价。9 月至今 BDTI苏伊士、阿芙拉型平均 运价为 11752 美元/天、8512 美元/天，显著低于上半年 5 万美元/天 以上的水平。

展望后市，为满足俄油运输需求，黑市有望继续吸纳老旧运力。根据 Navigating Russia 的分析，在船龄 16 至 20 岁的老旧船舶中，当前 俄罗斯本土航运公司的船队和参与俄油运输贸易的黑市船队共计占 比约为 17%，而为规避价格上限限制，满足出口运力需求，俄罗斯 黑市需要拥有市场全部 16 至 20 岁船舶的 69%。俄罗斯对黑市运力 的大量额外需求和黑市运价的高企，未来可能将持续吸纳老旧船运力 从合规市场转移至黑市。