食品饮料行业分析：稳中求进，中报彰显景气周期持续性.pdf

食品饮料行业分析：稳中求进，中报彰显景气周期持续性。白酒： 白酒板块多数企业增长稳健，报表端体现较好韧性。其中，高端酒中，茅 泸高质量增长，五粮液调整节奏，但合同负债增长良性，预计甩下包袱后下半年轻装上 阵，增长可期。次高端二季度分化最大，山西汾酒增速遥遥领先于白酒板块，水井坊与 酒鬼酒由于是泛全国化的酒企，区域市场根基不如区域龙头，且受白酒商务消费不及预 期的影响最大，叠加企业配合渠道清理库存的背景下，增速落后于白酒板块。区域龙头 中较为强势的苏酒与徽酒今年整体表现依然领先，其中一线龙头洋河股份和古井贡酒今 年表现不及二线龙头今世缘、迎驾贡酒、口子窖。具有疫后低基数下反弹叠加企业积极 求变多重支撑的金徽酒增速亮眼。毛利率方面，高端酒整体偏稳，部分次高端产品结构 微降，区域龙头受益于宴席等场景回补，毛利率整体提升。

啤酒&饮料： 除燕京啤酒具备“产能2.0”的提效逻辑外，啤酒板块整体的投资逻 辑可拆分为三条主线：1）收入侧：高端化驱动吨酒价格提升，高端产品带来毛利率中 枢上行；2）成本侧：原材料成本下行改善吨酒成本，与结构升级共振打开毛利空间； 3）利润端：跟踪以上两大逻辑带来的毛利率提升，同时费率的改善对盈利空间的兑现 至关重要，可根据毛销差指标来进行跟踪。饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为 个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的 企业：1）所处赛道潜力高：应首选具备增长潜力的细分赛道，即应尽可能挖掘具备正 向β的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、预调酒等；2）企业自身管理能力优秀：若企 业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面将同 时享受行业扩容和格局改善的双重提振，而EPS的高增往往伴随着市场信心的增强，PE 扩张将有望收获戴维斯双击的收益。

乳制品&休闲食品&保健品：需求弱复苏，成本下行&结构升级带来乳企弹性向上。 行业整体来看，常温赛道进入成熟期，奶酪、低温等新兴赛道方兴未艾。在原奶价格下 行背景下，各乳企兑现利润空间。23H1，乳制品板块营业收入合计959.16亿元，同比增 长2.9%，归母净利合计74.39亿元，同比增长5.4%。线下消费&量贩拉动零食弹性复苏， 健康意识崛起促保健品行业增长。23H1，休闲食品板块营业收入合计177.13亿元，同比 降低5.9%，归母净利润合计11.93亿元，同比增长15.4%。23H1，保健品板块营业收入合 计99.05亿元，同比增长25.7%，归母净利润合计19.02亿元，同比增长27.7%。