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开能健康研究报告：全屋净水隐形冠军，RO机有望打造第二增长曲线。A 股唯一全屋净水整机上市公司，产品覆盖整机及核心部 件，二十年深耕精益制造，全产业链生产能力已达到 90% 以上。终端业务及服务（包括 C 端整机及 DSR 服务）为主 要收入构成，在公司整体收入中占比维持 60%左右。受益 于全球净水市场稳步扩张，营收规模稳健增长，2013- 2022 年公司总收入从 2.41 亿元提升至 16.6 亿元，CAGR10 达 21%，受子公司业绩、汇率等影响归母净利润波动较 大。我们认为公司看点主要有四：

看点 1：高毛利欧美区域收入快增，汇兑增厚业绩

近年来海外收入占比稳步提升，22 年达 65%，具体来看北 美洲、欧洲、亚洲分别占比 42%、16%、5%。从增速表现 看，19-22 年北美、欧洲复合增速较高，分别为 26%、 15%。公司北美收入增速显著高于行业，主要原因系北美 地区主要由子公司北美开能直接负责对外销售，本土运营 模式更优，且公司终端产品相较海外本土品牌性价比优势 明显。以海外收入为主的区域结构对业绩端的贡献：1） 欧美地区毛利率水平高。2）汇兑增厚业绩。23 年以来美 元汇率走高，公司境外收入主要以美元计价，境外订单毛 利增长。且 23H1 产生较大金额汇兑收益（1184 万元）。

看点 2：国内品牌业务高毛利，经销商网络快速扩张

近三年终端业务及服务在国内收入占比 60%左右，我们测 算其毛利率水平在 42%左右。国内终端销售模式包括直 销、经销，直销独创 DSR 模式，提供高品质设备+服务， 绑定核心客户，目前主要集中在上海，未来规划复制到其 他城市。经销商网络快速扩张，2022年覆盖县、市级市场 区域的数量达 563 个，渠道扁平，经销商或具有较高盈利 水平。