家电行业23年中报总结：继续前行，静待内外共振.pdf

家电行业23年中报总结：继续前行，静待内外共振。1. 23Q2家电行业综述。22年底至今内需回暖+海外去库同步催化下家电行业实现超额收益，22年11月1日至23年7月31日板块实现36%绝对收益。个股方面，23Q2核心标的中的海信 家电、海信视像、美的集团等实现双位数涨幅。基金持仓方面，23Q2家电板块超配比例+0.6%，21Q2以来家电配置比例首次超板块市值占比。股债收益率角 度，目前家电板块由于高股息、低估值，处在股债收益差的负一倍标准差与均值水平之间，若回归均值水平对应指数12%涨幅空间（对应23年8月8日数据）。

内销方面，大家电方面，23Q2内销量同比增速上扬，应与线下消费场景修复、工程类需求疫后释放有关；空冰洗烟双线均价同比提升，产品结构持续升级。小 家电方面，消费需求仍然较弱；“K型”分化下，低价位段产品扩容明显。出口方面，外需方面，通胀逐步缓解、CPI同比持续回落、海外消费者信心回暖有望 带动欧美家电需求企稳修复。22Q4起家电出口额增速底部回升，Q2受益汇兑人民币口径增速已转正。分区域看，23Q2拉美、南亚/东南亚多个家电品类出口 高增，欧洲出口增速环比提升，美国降幅收窄。展望H2伴随基数逐步走低，家电出海增速有望修复。

2.分板块概述

白电板块：内外销环比修复，原材料价格下行带来利润正向贡献。23Q2白电行业恢复明显，空洗内外销集中度同比略降，冰箱内外销集中度同比小幅抬升。中 报表现看，白电标的毛销差和净利率变化相对稳定，其中海信家电表现亮眼，23Q2归母净利同比翻倍增长。

厨电板块：Q2营收环比改善，板块整体毛利率提升。23H1厨电行业零售额同比微增。传统分体式方面，低基数下23Q2烟灶市场双线销额增速环比明显回暖， 油烟机市场双线集中度、均价提升，老板、方太厨电双龙头地位夯实；集成品类方面，集成烹饪中心、集成洗碗机表现亮眼。报表端，23Q2厨大电板块营收 YoY+8.8%、业绩YoY+16.4%，对比23Q1的整体营收+0.3%、业绩+0.004%有所修复。从个股表现看，老板受益于保交楼收入、业绩增速同步跑赢行业， 集成灶企业中亿田智能的业绩增速表现较好。盈利能力方面，整体原材料价格同比下降背景下，厨电企业整体23Q2盈利能力迎来提升。同时，23Q2老板、华 帝存货周转同比提速，且经营性现金流同比提升明显。

小家电板块：Q2营收增速环比上行，清洁电器净利改善。23Q2板块营收增速环比上行，传统小家电毛利率环比略有下降，部分公司销售费用率上行，汇率影 响下主要公司财务费用率下行明显，业绩端清洁电器板块净利率上行。同时，Q2主要小家电企业存货周转下行，部分企业经营性现金流转正。

黑电板块：大尺寸趋势延续，面板价格回升下行业均价提升。上半年彩电行业规模下滑（据奥维推总数据，23H1国内彩电销额同比-8.5%）。尺寸端，23H1 70+吋产品具增长潜力。均价方面，面板价格上行预期下彩电线上均价同比大幅提升。营收端，黑电板块23Q2营收整体同比略升，其中海信视像收入增速实现 领跑。盈利能力方面，面板价格在21Q3快速下跌后，23Q2步入同比大幅提升态势，受成本提升影响海信视像Q2毛利率同比略有下滑，B端修复带动光峰盈利 能力大幅改善。

其他家电板块：23Q2电工板块营收稳增，毛利率整体修复。23Q2民用电工营收环比略升，毛利率均同比改善，费用投入力度加大。三花、公牛归母净利润增 速改善，同时存货周转环比加快，经营性现金流同比大幅改善。