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白酒行业2023年中报业绩综述：名酒韧性彰显，中秋国庆旺季或有分化。半年报名酒韧性彰显，地产酒有较优表现。白酒板块 18 家上市公司 23H1 合计实现营收 2140.23 亿元，同比增长 16.62%；实现归母净利润 837.05 亿元， 同比增长 19.35%；其中 Q2 实现营业收入 830.78 亿元，同比增长 17.85%，环 比增速提升；实现归母净利润 301.51 亿元，同比增长 19.69%。白酒企业上半年 整体呈现良好增长态势，分价格表现分化，其中高端白酒营收、利润分别同比增 长 17.35%、19.20%，表现稳健；次高端白酒受制于商务消费疲软，同比收入增 速弱于平均水平，为 11.49%；苏酒、徽酒等地产酒受益于人口回流及居民消费 价位带提升，收入、利润分别实现同比增长 20.93%、22.22%，表现更优。量价 端：行业结构升级延续，吨价整体稳步提升。其中泸州老窖中高档酒 23H1 吨价 同比 22H1 增长 29.1%；古井贡酒 23H1 吨价同比 22H1 增长 29.5%，价格端 增长表现较快。

盈利能力稳健增长，费用率表现分化。白酒板块 23Q2 毛利率为 79.9%，同 比提升 1.4pcts；净利率为 37.4%，同比持平。各酒企费用投放节奏分化，高端 酒企相对平稳，苏酒、西北酒等部分区域龙头及其他酒企渠道投入增加。23Q2 白酒板块销售费用率为 11.29%，管理费用率为 5.64%，同比均表现稳健。

消费复苏延续，Q2 环比 Q1 有改善，合同负债蓄水池略降。现金流、销售 收现端：23Q2 白酒板块上市公司经营性现金流净额及销售收现均实现增长，同 比分别+117.58%、8.22%。库存去化周期下，酒企主动调节回款节奏，截至 23 年 6 月底，酒企合同负债整体约 362 亿元，同比减少 4.57%，高端及区域龙头 酒企回款节奏有所控制，维护渠道“蓄水池”，为后续增长提供保障。

我们判断消费旺季临近，表现或有分化：受制于今年以来白酒批价下行，经 销商利润水平收窄，同时 4 月以来商务消费疲软，渠道库存整体偏高，当前渠道 基本处于“弱现实、弱预期”状态，品牌名酒依然保持对渠道强话语权，有望率 先完成全年回款任务。高端白酒需求相对刚性，建议重点关注批价变化，以验证 企业渠道、量价策略的有效性；当前展望中秋国企，居民端宴席，聚饮等仍是复 苏较为明确的消费场景，优势地区地产酒龙头企业或有更优的动销表现；次高端 在渠道库存压力下，今年以来增速放缓，未来有望受益经济复苏，将有更高弹性。