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轮胎行业研究：复苏为全年主线，万亿市场景气上行。2022 年全球轮胎市场销售额超 1868 亿美元，市场空间巨大， 且轮胎为消耗品，其消费量与汽车保有量正相关，2021 年全 球汽车保有量为15.31亿辆，且伴随新车销售及电动车或加大 轮胎消耗，对应的全球轮胎市场有望持续扩大。就全球竞争 格局来看，2022 年全球轮胎生产商的 CR3 为 38.94%，轮胎市 场头部效应显著，且头部胎企可凭借品牌效应长期保持稳定 且高的市场份额。我国胎企全球市占率较低，2022 年，中国 仅有 4 家胎企销售额进入全球 TOP20，其合计市占率仅为 8.13%，蕴含巨大发展空间，我国轮胎企业有高成长弹性。

我国胎企内外发展环境改善，轮胎行业迎来跨越 式发展机遇，优质胎企有望跻身全球头部

从外部环境来看，第一，政策推动下，2023-2025 年国内落后 产能有望加速出清，行业将加快形成差异化的竞争格局，头 部企业可“强者愈强”；第二，我国汽车出口量跃居世界第 一，中国轮胎企业有望借力进一步拓展市场及扩大知名度； 第三，新能源汽车给国产胎企拉齐起跑线，后者有望借助中 国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口体量， 建立长期综合竞争力。从内部因素来看，我国轮胎企业在多 国/地区建立海外基地，已具备全球化运营能力，彰显强综合 实力，多重优势抬升盈利，已成功运营海外生产基地的企业 有望加快复制升级，打造盈利上升螺旋，优质胎企有望跻身 全球头部位置。

成本&需求改善，复苏为全年主线，23-25 年景气 上行

2023 年轮胎行业开启修复模式，上半年我国轮胎行业开工 率、产量、出口量均高位运行。2023 年以来，轮胎需求旺盛 且有望持续，我们认为，其原因或有以下四个：一是国内出 行稳步修复；二是欧美市场高通胀下，我国高性价比轮胎具 有显著优势；三是俄乌冲突对我国轮胎的需求拉动；四是巴 西市场贡献需求增量，且中巴AOE已施行，有望持续利好我国 轮胎出口。成本端，前期三大压制因素均以缓解，成本压力 减轻。除此之外，初裁结果利好&海外基地投产，23-25 年行 业利润有望加速上行。森麒麟(泰国公司)复审初裁税率为 1.24%，日本住友轮胎（泰国公司）为 6.16%，其他泰国出口 美国的轮胎企业为 4.52%。玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行 税率分别将降低 16.57pct、15.82pct 和 12.54pct。税率大幅 下调将给在泰国布局的轮胎企业提供更多获取订单、提升利 润的机会。此外，23-25 年，我国轮胎企业如森麒麟、玲珑轮 胎、通用股份、青岛双星等在海外的生产基地有望投产，由 于海外市场毛利率通常高于国内，后续伴随胎企海外产能投 产放量，轮胎行业盈利水平有望继续提升，行业景气上行。