华利集团研究报告：库存改善拐点降至，华利集团成长可期.pdf

华利集团研究报告：库存改善拐点降至，华利集团成长可期。华利集团是全球运动鞋履制造领航者。集团经历三十余年发展，已经同 Nike、VF、Puma 等国际知名品牌建立起了紧密合作，在中国、越南、印 尼等国家设有 20 余家工厂。2022 年实现运动鞋销售超 2.2 亿双，营收同 增 18%至 206 亿元，归母净利润同增 17%至 32 亿元。2023 年短期有所 承压，随着老客库存改善订单拐点将至，新客开拓顺利，成长可期。

头部品牌精简上游供应商，强者恒强。下游品牌端：根据 Euromonitor 统 计，2022 年全球运动鞋市场规模为 1236 亿美元，已恢复至疫情前水平。 运动鞋已成为日常生活必需品，预计行业规模维持 5%的增速增长。从竞 争格局来看，强者恒强，2022 年全球运动鞋服市场 CR5 为 31%、CR15 为 45%。上游制造端：龙头品牌合作供应商呈现出集中化、核心化的趋 势。Nike 鞋类工厂数量从 FY2014 的 150 家减少至 FY2023 的 123 家， 成衣工厂数量从 430 家减少至 291 家，对比同期间收入增长 84%。其中， 鞋类制造工艺复杂度铸高其竞争门槛，品牌商对鞋类供应商有更高依赖 度。Nike 在 FY2023 成衣/鞋类工厂数量分别为 291 家/123 家，但 Nike 品牌成衣与鞋类的收入占比分别为 28.4%/68%，鞋类制造更加集中。

竞争优势显著，成长路径清晰。①客户优势：老客合作日益加深订单稳 步增长，前五大客户贡占比90%+，目前已经是Nike/VF/Deckers/Puma/UA 等品牌的主要供应商，Converse/UGG/Vans/ Columbia/HOKA 等品牌的最 大鞋履供应商。新客拓展顺利， Reebok/lululemon/Allbirds 等品牌合作顺 利推行，带来营收新增长点。②持续扩建产能：公司目前运动鞋产能基 本均位于越南，享有多重成本优势，且后续于越南/印尼等地布局新产能。 ③生产研发能力持续提高：公司推进生产线自动化改造，提高生产效率。 并通过加大研发投入，带动产品结构优化。④践行 ESG：公司承担社会 责任，推进环境影响管控、慈善捐赠、保障员工权益等，契合国际龙头 品牌的战略方向。