广信股份研究报告：光气一体化平台持续完善，内生外延扩张产品版图.pdf

广信股份研究报告：光气一体化平台持续完善，内生外延扩张产品版图。产业链一体化持续完善带来成本优势，抗周期波动能力较强： 公司以光气资源为核心优势，打造一体化平台优势。核心品种多菌灵、 甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位，行业话语权较强，利润水平保持 较高水平。2021-2022 年公司营收净利快速增长，把握住了邻对硝基 氯化苯和草甘膦的景气周期，并且成功收购辽宁世星药化 70%股权， 拓展第三基地生产对氨基苯酚与香兰素，整体净利润迈入 20 亿体量。 2023 年公司 30 万吨离子膜烧碱项目投产，形成的收入预计将较为有 效地对冲中间体及原药价格下滑的影响；同时 4 万吨对氨基苯酚扩 建项目计划年内投产，以量补价将支撑品种整体利润，并且原料对硝 基氯化苯由广信自供，进一步降低了生产成本。后续噁草酮、噻嗪酮、 茚虫威、环嗪酮、嘧菌酯等项目将陆续建成投产，逐步释放业绩，形 成新的利润增长点。截至 2023Q1，公司在手现金超过 85 亿元，为后 续建设运营等活动提供有力支持。

立足农药原药及中间体产业，拓宽多领域光气化产品，发展版 图广阔： 公司上一轮资本开支主要投向三大原药的上游关键中间体和公用配 套，在既有龙头优势的基础上实现原料完全自供拉开和竞争对手的差 距。邻对硝基氯化苯、热电、码头、氯碱等项目已顺利全部投产，实 现了仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药生产的 目标。目前公司正致力于光气产业链新品种的拓展，包括内生的噁草 酮、噻嗪酮、茚虫威等，以及外延收购的世星药化的对氨基苯酚、香 兰素。光气资源壁垒高、生产资质准入门槛高，而公司光气资源富余 且连续多年安全稳定生产，未来将进一步拓宽光气化产品。同时，远 期发展方向包括向农药产业链下游制剂端延伸以及进军新材料和医 药市场等，并会根据战略发展的需要在适当的时机进行收购和兼并， 不断丰富公司的产品线，发展版图广阔。