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深信服分析报告：眼看别峰“云”雾起，不知身也在“云”间。公司是国内网络安全市场的领军企业之一，近年来深耕云计算市场，持续推出 云计算产品及解决方案，并加快推动网络安全业务与云计算业务的协同发展。

云计算业务是公司基于渠道优势打造的第二生长曲线

公司从 2012 年开始布局云计算业务，陆续推出虚拟化产品、超融合 HCI 产品、 企业级分布式存储 EDS、软件定义终端桌面云 aDesk 等多款产品，并向用户提供 托管云、私有云等云数据中心方案。

云计算收入占比持续提升，从 2016 年占比 13%提升至 2022 年占比 39%，2019- 2022 年对应收入 CAGR 为 33%，是公司增长的重要支撑。 从公司的增长路径来看：2012-2020 年，公司增长逻辑为持续推出爆款单品，并 基于渠道优势快速扩张；2021年之后，公司推进全面云化转型，增长逻辑为平台 +组件+服务的纵向深挖。

VMware 是公司云计算业务的海外对标

信服云是公司在云计算领域推出的云计算品牌，主要的产品包括超融合、桌面 云、分布式存储、托管云等。依托于公司 20 年安全产品和技术积累，信服云构 建了领先的内建安全体系，可以为用户提供“上线即安全”、持续保护和运营的云 安全能力。

VMware 是全球云基础架构和移动商务解决方案厂商，产品结构与公司类似，战 略打法上从虚拟化云计算市场切入安全市场，其中：超融合 HCI 架构/云计算平 台 VCF 可与公司超融合产品 HCI/云计算平台 SCP 对标；云原生端点防护平台 CBC 可与公司 EDR/XDR 产品对标；网络虚拟化 NSX 可与公司虚拟防火墙、 VPN、应用交付等产品对标；数字工作空间 Workspace ONE 可与公司桌面云产品 对标；云原生应用平台 Tanzu 可与公司容器云产品对标；VMware 专用云可与公 司托管云产品对标。

从估值层面来看，2006-2012 年为 VMware 的高速增长阶段，对应营收 CAGR 为 37%，PE/PS-band 中枢约为 92/12 倍；2013-2022 年为 VMware 的稳定增长阶段， 对应营收 CAGR 为 11%，PE/PS-Band 中枢约为 34/6 倍。