珍酒李渡研究报告：三重引擎，差异定位.pdf

珍酒李渡研究报告：三重引擎，差异定位。四品牌全价位布局，聚焦次高端及以上。公司主要经营四个白酒品牌，包括 旗舰品牌珍酒、蓬勃发展的品牌李渡，以及两个地区领先品牌湘窖及开口笑， 产品组合涵盖不同价位的三种香型（酱香、兼香、浓香）。其中，珍酒的珍 三十系列和珍十五系列获得酱酒市场的广泛认可；李渡专注生产销售次高端 及以上的兼香型白酒；湘窖提供多种类白酒，包括浓香型、酱香型及兼香型； 开口笑则主要提供面向中端市场的浓香型白酒。2022 年，珍酒/李渡/湘窖/开 口笑分别收入 38.2 亿元/8.9 亿元/7.1 亿元/3.4 亿元，近三年复合增速分别为 69%/57%/34%/40%，整体次高端及以上收入占比提升至 65%。

经销渠道为主，持续全国布局。公司主要依靠经销商进行全国化市场布局， 包括：1）经销合作伙伴，2）门店合作伙伴，3）零售商（主要为烟酒店、餐 厅及超市）。近三年，经销商收入占比稳定在 88%-89%，截至 2022 年末共 计 6618 家，其中体验店及零售商收入占比提升明显。此外，公司按品牌及地 区组建直销团队，主要服务企业团购客户，并在电商平台经营网店，其中线 上渠道收入占比从 2020 年的 3.7%增加至 2022 年的 6.5%。截至 2022 年末， 公司销售网点超过 18.9 万家，具备较好的渠道基础，珍酒也已在“6+8+N” 的战略中布局全国核心市场。

产能布局加快，基酒自给提升。近几年，珍酒已充分利用自给产能，面对短 期突增的市场需求，公司通过和第三方酿酒基地合作，获得基酒产能的优先 供应，支持订单及收入的快速增长，同时增加自身的市场份额。基于与当地 政府长期形成的良好合作关系，公司正逐步取得合适白酒生产的建设用地， 并扩充生产设施。2022 年，珍酒重阳下沙投料达 3.5 万吨产能规模，基酒年 产能在中国及贵州所有酱酒品牌中分别排名第四及第三，公司规划在“十五 五”期间，珍酒酿酒规模将达 10 万吨，储酒 40 万吨。此外，李渡、湘窖也 在加快产能建设进程，提高未来的竞争优势。