361度研究报告：消费下行期韧性强，童装和电商助力.pdf

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时间：2023/07/28
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361度研究报告：消费下行期韧性强，童装和电商助力。361°成立于 2003 年，于 2009 年在中国香港上市。2022 年公司收入和净利润分别为 69.6/7.5 亿元，毛利率和净利率分别为 40.5%/10.7%。中国内地目前共 7768 家店（成人/童装分别为 5480/2288 家），以经销模式为主。此前市场对公司关注度不高，但公司近期变化在于：（1）国际业务、中底技术带动产品竞争力提升，“飞”字系列成为爆品；（2）儿童和电商成为另外两大驱动，我们预计未来占比均有望提升至30%；（3）成功进入港股通、流动性提升。

运动行业：短期去库存，三四线仍有渗透率提升空间

我们分析，行业自上轮 2015 年去库存结束后迎来黄金成长期，即由一二线跑步渗透率提升、小品牌洗牌带动龙头集中度提升、中底技术变革带动产品力提升、叠加 2021 年国潮崛起带动国产品牌力提升及利润率提升，但 22 年开始行业进入去库存阶段，然而三四线渗透率仍有提升空间、且仍较国外及一二线品牌有价格优势。

公司优势：深耕中底科技，主打高性价比优势

（1）公司定位三线及以下城市，与一线品牌仍有 25-35%的价格优势；（2）公司主打独有的中底技术 QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品；（3）通过与 NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈，旗舰 Big3 3.0 系列篮球鞋广受市场欢迎。

成长驱动：店效提升+儿童及电商新驱动+净利率提升

（1）相较同行，公司店效仍有较大的提升空间。361 度产品主要集中在 200-400 元，我们分析 361 度产品具备提价增量空间。9 代店更新也有望带动整体店效提升。（2）童装净开店数高于主品牌，且 4 代店助力店效增长，童装及电商占比有望提升至 30%。（3）公司净利率有望提升至 12-15%。