岳阳林纸研究报告：“浆纸+生态”双核驱动发展，碳汇成长空间广阔.pdf

岳阳林纸研究报告：“浆纸+生态”双核驱动发展，碳汇成长空间广阔。造纸龙头稳健成长，“浆纸+生态”双核驱动发展。公司为文化纸行 业龙头，背靠中国诚通央企平台，以林浆纸一体化产业为基础，向生态 业务拓展，目前主要包括造纸、生态园林、林业碳汇三大业务板块。 2022 年，公司实现营收 97.81 亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 6.16 亿元，同比增长 106.51%。

高端文化纸需求持续向好，林浆纸一体化成长性突出。

纸浆产能投 放驱动浆价快速下行，7 月 20 日，中国阔叶浆、针叶浆和化机浆价格 分别较高点下降 36.85%、28.4%、28.39%。成本下行带动文化纸价格 持续下降，盈利能力有所下滑。高端文化纸需求稳中向好，印刷新规出 台预计将使教辅教材需求增长 10%~20%，且预计二十大以后党建刊物 需求将逐步释放。公司整体产量超百万吨，自给浆占比超 50%；红色 背景深厚，为党政、教辅教材首选供应商；投资建设 45 万吨文化纸项 目，未来产能规模将进一步提升。

生态园林持续发展，业务开拓稳步推进。

公司收购诚通凯胜布局生 态园林，先后参与雄安新区绿带、延安红色旅游景观带等多项国家和 地区重点项目。子公司专业资质完备、人才队伍优良，业务实现长足发 展，预计未来仍将维持稳健扩张。2022 年，诚通凯胜实现营收 10.94 亿 元，受疫情影响同比下降 36.21%；归母净利润 0.85 亿元，同比增长 15.9%。

林业碳汇大有可为，看好 CCER 重启变现。

行业：CCER 是中国的碳定价重要补充机制，未来将在官方支持&碳交 易市场扩容带动下加速重启。未来碳交易市场覆盖额有望超百亿吨， 叠加碳价提升，对应 CCER 市场规模短期有望达到 223.56 亿元，长期 有望达到 734.98 亿元。中国森林资源丰富，林业碳汇兼具生态效益和 经营效益，项目优先级较高。伴随后续 CCER 市场开放，森林资源加 速开发，未来在 CCER 市场中占比提升空间巨大，短期有望达到 30%， 对应 2024 年林业碳汇市场规模为 67.07 亿元；远期有望达到 60%，对 应 2030 年林业碳汇市场规模为 440.99 亿元。 公司：公司林业碳汇业务优势明显：1）央企资质背书信誉优质，且主 业有望实现协同；2）技术、经验积累深厚制定行业标准，人才集聚打 造业内顶尖团队；3）获取碳中和贷款支持，资金实力及成本优势明显。 公司具备自有林地 200 万亩，并拥有近万亩绿化苗木基地，未来料将 以代运营模式为主。截至 2022 年，森海碳汇签订正式开发合同 9 份， 面积达 3,511 万亩，预计 2025 年末将累计签约 5,000 万亩。