昊帆生物研究报告：多肽合成试剂细分龙头，下游需求推动业绩可持续高增长.pdf

昊帆生物研究报告：多肽合成试剂细分龙头，下游需求推动业绩可持续高增长。二十年积累成就药物合成试剂细分龙头，全面布局高端试剂原料着 眼长期成长。昊帆生物成立于 2003 年，经过近 20 年发展，已形成以 多肽合成试剂为主、通用型分子砌块和蛋白质试剂为辅的产品体系， 凭借在产品杂质控制、供应及时、稳定、产品结构新型、种类丰富等 方面的优势，与巴亨、Olon S.p.A.、药明康德、凯莱英、恒瑞等知名药 企，Thermo Fisher、Sigma-Aldrich、TCI等专业试剂公司，及国内 40余 所高等院校及科研机构建立了良好的合作关系。此外，公司紧跟全球 药物研发方向，在合成技术门槛更高的脂质体与脂质纳米粒药用试 剂、离子液体、PROTAC 试剂和核苷酸试剂等高附加值、高壁垒的特 色产品领域积极布局，持续拓展产品管线。2022 年公司营业收入 4.47 亿元（yoy +21.12%），归母净利润 1.29 亿元（yoy +16.13%），2019- 2022 年营业收入 CAGR 为 32.77%，净利润 CAGR 为 30.53%。

多肽合成试剂市场空间广阔，下游药物市场需求持续高增长。酰胺 键是多肽药物、众多小分子化学药物的基本结构，多肽合成试剂在酰 胺键合成中发挥至关重要的作用。据统计，2021年全球销售额前200的 药物中含酰胺键的药物占比超过 66.5%。公司多肽合成试剂包括缩合试 剂、保护试剂和手性消旋抑制剂，其中离子型缩合试剂 2021 年全球市 占率约 19%，国内市占率第一。下游多肽药物新品种的持续上市及终 端需求的不断增长（诺和诺德的司美格鲁肽 2022 年全球销售额突破百 亿美元），将推动全球多肽合成试剂市场空间进一步扩张。2022 年公司 多肽合成试剂业务收入占比 78.42%，同比增长 24.85%，随着子公司安 徽昊帆自有 350吨产能逐步爬坡，以及后续募投项目的建成投产，公司 的产能瓶颈将被逐步打破，公司业绩有望保持可持续性高增长。

通用型分子砌块&蛋白质试剂天花板较高，持续研发投入贡献新的 业绩增长点。公司差异化竞争分子砌块板块，主要用于临床期新药或 原料药的生产，基于在保护试剂领域的技术积累，公司 Boc 保护衍生 物类分子砌块产品竞争优势明显。由于分子砌块的使用贯穿新药研发 的全生命周期，其重复使用属性使得后期分子砌块用量呈倍数级增 长。另外，公司自主研发的蛋白质交联剂产品 SMCC、Sulfo-SMCC 可 用于 Kadcyla（恩美曲妥珠单抗）和 Trodelvy（戈沙妥珠单抗）的合 成。未来随着下游药物的放量，也将逐步带动分子砌块以及蛋白质试 剂业务的快速增长。