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粉笔公司（2469.HK）研究报告：线上招录考培龙头，量价齐升高成长。公司概况：线上公考培训起家的非学历职业教育培训服务龙头。公司于 2015 年 成立，于 2023 年 1 月 9 日在香港联交所上市，主营业务覆盖职业考试培训及高 等职业培训两大板块，以公职人员考试培训（FY2022H1 营收占比 67%）为核心， 已建立完备的线上+线下课程体系。FY2022，大环境下线下培训业务承压，但公 司及时进行策略性调整，实现营收及经调整净利润 28.10 亿元（yoy-18.03%）/1.91 亿元（yoy-123.29%），完成快速扭亏。

行业概况：职业考培行业格局分散细分龙头盘踞，整体规模快速扩张。职业考试 培训行业是职业教育高成长细分赛道，2026 年市场规模有望增至 1102 亿元， 2021~2026 CAGR 9.8%，其中线上市场渗透率提升潜力巨大。分序列看，公考培 训市场稳步扩张，事业单位考试培训参培热度持续升高，教师相关考试培训市场 规模保持较快增长。从竞争格局看，职业考培行业 CR5 仅 22.1%，中公、粉笔、 高顿以 10.0%/4.3%/2.7%的市占率位列前三，全国性行业龙头开展差异化竞争， 在各自优势细分领域深耕的同时逐步横向扩张。

公司分析：线上优势巩固成长性可期，线下协同发力稳健发展，AI 持续赋能。1） 线上业务：2021 年公司付费人次已超 980 万，其中在线系统班是打造公司品牌口 碑加强考生覆盖的主力课程，FY2022H1，在线系统班营收 3.07 亿元（FY2022H1 占比 21.18%），同时，2020 年起公司通过大力推广比肩线下小班的高单价在线 精品班，实现线上业务客单价显著提升及学员结构优化，预计线上业务实现可持 续增长及盈利水平提升；2）线下业务：以推广课+正价课体系布局线下业务，第 二增长曲线显现，OMO 一体化模式下线上及线下业务实现协同发展，预计线下业 务稳健增长；3）AI+教育：在线教育系“AI+教育”最顺畅应用场景，公司凭借先 发技术+数据优势，通过自研智能批改系统应用 Transformer 深度神经网络模型 等具体应用，在行业内率先实现应用人工智能手段赋能教研教学。

未来发展：保持教学服务高质量，纵横拓展产品品类。未来教学质量与服务质量 提升仍为公司重点方向，同时，公司将横向拓展课程矩阵+纵向深挖现存课程体系 盈利成长空间，持续提升技术开发能力从而支撑课研、教学、运营管理水平持续 改善。公司 IPO 募集资金 1.2 亿港元，募资用途包括：1）丰富课程内容和扩大学 员群体（6040 万港元）；2）加强内容及技术开发能力（3310 万港元）；3）为新 开发的课程开展营销活动（1400 万港元）。