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保险行业中期策略：人口趋势、产品优势支撑负债端持续改善。寿险：我们认为在储蓄险主力客户占总人口比重提升&居民投资行为偏 保守&储蓄险产品的优良属性难以被替代的大背景下，寿险负债端的改善趋 势在中长期或可持续。我们预测 2023 年 NBV 增速：太保+15.0%、平安 +10.6%、国寿+10.2%、新华+5.6%。产品方面，预定利率下调可能会造成 保费增速的短期波动，但不会终结复苏趋势，并且因此产生的 NBVM 上升 可能会抵消 FYP 下滑的影响。此外，上市险企的主力产品在定价时，给予客 户的收益率上限较中小险企更低，收益率增速也更慢，因此我们认为产品价 值率是较为稳健的。客户方面，我国 35-59 岁人群占比近年来持续上升，并 将在 2025 年前后达到峰值（约 38.5%），其投资需求与储蓄险产品特点相契 合，故人口变化趋势亦能对保险负债端改善提供支撑。渠道方面，2022 年大 多数上市险企人均产能增速在 40%上下，并且代理人收入也有明显提升，这 些积极变化有望提升代理人留存率，缓解人力流失压力。

产险：2023 年前 5 月产险行业累计保费增速达 10.3%，增速较为可观。 2020 年车险综改政策加剧行业优胜劣汰，行业集中度稳步提升，四大产险市 占率由 2019 年的 73.9%升至 2022 年的 77.3%。2022 年 12 月，车险二次综 改正式启动，头部险企具备定价优势，行业集中度或将进一步提升。人保、 太保综合成本率持续改善，2022 年分别同比-1.9pct、-1.7pct，Q123 分别同比 -0.9pct、-1.2pct。平安的车险业务 2022 年综合成本率 95.8%、同比-3.1pct， 处改善趋势。险企精细化开展产险业务，综合成本率的改善或可持续。

投资端：负债端储蓄险的热销使得险企 NBV 及 VIFB 对投资收益率变 动更加敏感。为降低投资收益波动以及缩小资产负债久期缺口，险企的资产 配置或将发生三大变化：1）增配久期长、风险低的债券；2）增配高股息、 低波动的权益资产；3）增配区位较优、资产质量较优的投资性房地产。