通裕重工（300185）研究报告：风电铸锻造主轴龙头，国资赋能启新篇.pdf

上传者：方*
时间：2023/07/06
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通裕重工（300185）研究报告：风电铸锻造主轴龙头，国资赋能启新篇。大型铸锻件平台型公司，风电主轴优势明显。通裕重工深耕锻造加工行业 20 年已形成综合性工业装备制造平台，锻件年产能 20 余万吨，辐射能源电力、石油化工、船舶海工等行业。风电主轴方面，2022 年销售折合约 17.7GW，客户涵盖美国 GE、丹麦维斯塔斯、德国恩德、金风科技、东方电气、上海电气、国电联合、远景能源等知名整机厂。 2022 年，公司自主研发制造的全球首支 9MW 锻造主轴下线并交付。

大兆瓦趋势驱动主轴发展，原材料价格下降释放成本压力。主轴为风电整机关键零部件，价值量占比约 4%，毛利率较高。风机大型趋势化下，大兆瓦主轴有望量价齐升，我们测算 23-25 年锻造主轴市场规模预计为 61.58/64.82/68.74 亿元，铸造主轴市场规模预计为 12.75/18.53/20.77 亿元。由于主轴生产在资金、技术和客户上有一定壁垒，参与厂商数目较少，呈现金雷股份和通裕重工双寡头竞争格局。 2022H2 以来，生铁和钢价格进入下降通道，缓解主轴厂盈利压力。

风电布局完善谋产业升级，国有控股赋能开启新篇章。公司控股股东为大型国有企业珠海港集团，国资赋能后显著增强公司资本实力和资信能力，客户资源有望拓宽。公司风电部件产品布局较为齐全，包括锻造主轴；轮毂、机架、轴承座、定转轴、铸造主轴等铸件；转子机壳、定子机座、偏航制动等结构件。公司通过可转债募投项目推动产业升级，凭借技术积累和国资赋能夯实龙头地位，引领行业创新。