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人工智能行业专题报告：历史经验对AI产业β的启示录。Q1：AI+数字经济属于经济发展的产业切换吗？ 产业切换的三个条件：前产业的内生阻力、政策顶层设计和发展必需要 素。复盘历史，经济发展经历多轮产业切换，劳动密集型的轻工业→资 本密集型的重工业和房地产→技术密集型的移动互联网和新能源。（1） 移动互联网切换的条件：其一为房地产+出口增速中枢下行，全要素生产 率放缓；其二为政策重心逐步转向“调结构”；其三为 3G 网络和移动手 机构建爆发基础，用户规模迅速增长实现变现。（2）新能源切换的条件： 其一为移动互联网技术提升放缓和渗透率饱和；其二为双碳+能源安全 加速新能源发展；其三为技术提升及前期示范推广加速渗透率提升。

AI+产业短期缺乏发展必需要素，大模型有望在 1 年落地。（1）AI+数字 经济满足两个条件：其一为新能源车销量增速下行，供给端产能过剩凸 显；其二为国家部委+基础制度+产业政策持续催化；但仍欠缺发展必需 要素包括高质量数据、算力基建和大模型。（2）对比智能手机发展路径， 从爆款推出、巨头入场、研发周期考虑，大模型有望在一年左右实现落 地。（3）元宇宙无法成为产业行情的原因在于技术难度和生态匮乏。

Q2：AI+的产业β行情后续如何演变？

复盘移动互联网和新能源行情，推动产业β行情的核心是业绩变化。首 先，复盘移动互联网：（1）行情的核心推动是盈利和流动性，TMT-全 A 盈利增速差与市场表现基本一致，充裕的微观流动性形成“杠杆牛”；（2） 以智能手机渗透率和移动互联网用户数划分四个阶段，行业节奏上传媒 →计算机→电子、通信；（3）行情共出现 6 次调整，原因为流动性收紧、 汇率风险和海外市场波动等；结束调整的催化因素为提供流动性支持、 基本面数据向好和前期负面因素消退。其次，复盘新能源行情：（1）行 情的核心在于业绩推动下的戴维斯双击，新能源-全 A 盈利增速差和市 场表现、估值变动基本一致；（2）业绩亦是新能源细分板块定价的决定 因素，业绩强弱决定了细分板块的弹性；节奏上光伏、风电→光伏、新 能车→光伏、锂电池。（3）行情共出现 5 次调整，调整原因为外部冲击、 宏观经济转弱；而结束的原因为流动性边际宽松、基本面转好。

展望 AI+数字经济，或进入震荡上行期，业绩变化是核心。本轮 AI+数 字经济始于疫情防控优化：（1）业绩决定β，当前计算机和传媒盈利上 行，因此不惧调整；通信和电子仍处下行区间。（2）β行情扩散由产业 自身节奏决定，经济修复及监管放松的传媒→产业扩容的中游软硬件， 包括数据、算力等→大模型落地带来的应用场景爆发。（3）β行情的弹 性为高-低-高，当前或结束快速上行阶段，进入较长的震荡上行期。

Q3：AI+的β行情中如何跟踪超级α？

分析师报告数量基本面领先或同步于超级α。（1）对比两次行情中涨幅 和市值、业绩的关系，移动互联网行情中小盘股占优，转向新能源行情 中业绩占优。（2）以基金重仓股作为股票池，跟踪分析师的报告数量筛 选超级α，其一报告数量多寡表明对公司的乐观程度，其二报告的发布， 能够修正公司的盈利预期。（3）超级α的报告数量变动趋势基本领先或 同步于股价表现，从选取的样本来看，有效跟踪的胜率为 92.9%；若无 报告或报告数量迅速较少则表明对个股较为悲观。