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有色金属行业中期策略报告：坚守黄金，把握铜铝，关注能源金属边际改善。黄金：降息预期利好金价向上，去美元化叠加需求旺盛驱动金价长期看涨。 美联储暂停加息，若年底或者明年年初进入降息，顽固的通胀水平下，实际 利率向下利好黄金价格上涨。长期来看，由于黄金价格与全球央行对黄金的 购买力度正相关，黄金作为避险资产，当地缘政治风险上升，经济下行时， 以及未来不确定性上升时，各国央行会大量购入黄金，央行购金需求不断增 长，黄金价值持续提高。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等。

铜：矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存，预期铜价长期向上。随着全球 铜矿供应集中释放，2023-2025 年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将 逐年走低，预计 2025 年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好 转，传统领域需求复苏，叠加新能源板块的高速发展，全球精铜供需缺口将 持续加大，预计2023-2025年全球精铜供给缺口将分别达到16.1/24.6/59.7 万吨，中国精铜供给缺口将分别达到 382/373/380 万吨。

铝：国内受限产能天花板、海外复产节奏慢，供需缺口存在长期支撑铝价。 供给:国内电解铝产能天花板逼近，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰 动影响。2022 年底我国建成产能 4445 万吨，逼近 4550 万吨的天花板；产 能利用率达 91%，创历史新高。西南地区电解铝对水电依赖较大，气候带来 的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展，2023 年国内复产产能主要集中 在云贵川地区，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平，不确定性较 大。海外整体复产节奏慢、新增产能少。2023 年欧洲复产产能规模仍受能 源限制，海外整体复产节奏慢，海外新增产能主要集中在印尼、马来西亚等 东南亚国家。需求：电源投资持续增长、特高压工程建设加速，电力领域用 铝需求支撑力度较强。新兴领域保持快速增长，电解铝需求持续向好。我们 预计 2023-2025 年国内电解铝供应短缺 9.7/88.94/178.94 万吨，整体处 于紧平衡状态，对铝价形成支撑。

锂：需求边际回暖，锂价企稳反弹。锂价经历 2022 年 11 月近 57 万元/吨 的高点后急转直下，至 2023 年 4 月首次跌破 18 万元/吨，较高点的跌幅 达到 69%，随后有所反弹，目前处在 31 万元/吨的水平，然而碳酸锂价格上 涨的传导难度逐渐增强，多方博弈局面愈显激烈。库存方面，碳酸锂下游企 业于 2023 年 3 月底触及库存最低点，库存仅有约 7300 吨，同时产业链库 存上移，碳酸锂上游库存于同期达到最高点，库存有约 67000 吨，行业整体 处于下游主动去库、上游被动补库阶段，锂价短期处于震荡阶段。需求端新 能源汽车出口表现仍然亮眼，随着新能源汽车车辆购置税减免政策的延续 和优化，将进一步稳定市场预期，利好需求释放。