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路维光电（688401）分析报告：国产掩膜版大有可为。国内掩膜版领先企业，平板显示&半导体双轮驱动公司成长。掩膜版是平板显示、半 导体制造过程中的核心材料之一，公司深耕掩膜版多年，在平板显示领域，公司已具 有 G2.5-G11 全世代掩膜版生产能力， 2020 年度公司以 4.6%的市场占有率位居全球 第八位、国内第二位。在半导体领域，公司已实现 180nm 及以上制程节点半导体掩 膜版量产，并取得了 150nm 制程节点半导体掩膜版制造核心技术，未来将进一步推 进至 110nm/90nm/65nm 等制程节点。

晶圆厂持续扩产& Chiplet 蓬勃发展，半导体掩膜版市场空间广阔。由于近年来全球 “缺芯行情+半导体逆全球化”，根据 SEMI，从 2021 年下半年到 2024 年，全球将有 25 家 8 英寸晶圆厂及 60 家 12 英寸晶圆厂建成投产。同时，由于 Chiplet 技术是将多 个模块芯片与底层基础芯片封装在一起，每一个模块的生产都需要对应一套相应的掩 膜版，并且封装时也用到相应的掩膜版进行先进封装作业，因此 Chiplet 所需要的成 熟制程半导体掩膜版数量也将相应增加，市场规模有望快速增长。根据 SEMI 及前瞻 产业研究院，2022 年全球半导体光掩膜市场规模达到 52.36 亿美元，我国光掩膜增 速高于全球，2022 年中国大陆半导体掩膜版市场规模约为 74 亿元，同比增长约 17%，预计到 2025 年将增长至约 100 亿元。

半导体厂商第三方厂商由美日厂商垄断，国产厂商有望加速替代。由于 28nm 以下先 进制程晶圆制造涉及工艺机密，因此先进制程晶圆厂所使用的掩膜版通常由自己的专 业工厂内部生产，独立第三方掩模版市场主要被美国 Photronics、日本 Toppan 和日 本 DNP 三家公司所控制，三者共占八成以上的市场规模，我国半导体掩膜版起步较 晚，目前国产厂商量产产品制程主要为 180nm 及以上，150nm 以下制程掩膜版几乎 空白，国产替代空间广阔。

面板产业持续转移，为平板显示掩膜版提供巨大市场。随着日本、韩国、中国台湾等 国家和地区新建 LCD 产线速度减慢甚至关停现有产线，以及中国大陆厂商的异军突 起，根据群智咨询预测，2023 年国内厂商出货面积合计占比将达到全球 67%。受益 于此，2018 年开始大陆平板显示掩膜版市场份额首次超过了韩国，预计 2025 年超过 60%，为国产厂商放量提供了丰厚的土壤。据前瞻产业研究院测算，2022 年我国平 板显示（FPD）掩膜版市场规模约为 35.38 亿元。

公司在平板显示领域技术优势显著，加速赶超海外龙头。根据 Omdia 统计数据，在 平板显示领域，2020 年度全球前五名平板显示掩膜版厂商分别为福尼克斯、SKE、 HOYA、LG-IT 和清溢光电，合计销售额占全球平板显示掩膜版销售额的比例约为 88%。通过多年深耕行业，公司成为了国内首家，世界第四家拥有 G11 世代掩膜版产 线的掩膜版企业，同时打破国外垄断，突破了高世代半色调掩膜版（HTM）制造技 术，未来有望加速赶超海外龙头。