航空机场行业中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点.pdf

航空机场行业中期策略：景气归来行至半途，把握全年预期低点。航空板块：供需优化，票价坚挺，行业站在景气入口，即将进入业绩环比 持续大幅提升的阶段。截至 2023 年第一季度，春秋航空、吉祥航空已经 重回盈利，预料大航二季度逼近盈亏平衡。五一期间各航司均实现盈利， 全年盈利预期有望再次上调，随着国际航线的持续恢复，后续有望进入业 绩环比高增的阶段。

远期盈利弹性更大，这轮在出行链中可能被错杀。五一数据达到短期高点， 板块与其他出行链情绪均呈现阶段性回落，但我们认为航空板块的行业景 气、盈利高点均未到来，当前不应悲观看待整个板块。原因有二：1）五 一是航空的阶段性数据高点，但还远不是航空行业景气高点。航空景气来 源于供需紧张后的整体票价拉升，目前国际航线仍有较大比例尚未释放。 2）航空后续弹性显著较大。从一致预期 ROE 水平也可以看出，航空疫后 盈利弹性远大于酒店、景区等板块。

展望远期，本轮景气周期有望持续更长时间。1）疫情、生产商瓶颈下， 供给增速有望持续维持低位，需求正常发展将迎来较长景气周期。2）国 企市场份额较大，若利润诉求提高，则行业竞争格局有望摆脱供需桎梏持 续优化。参考美国航空业有望迎来较长景气周期。

重申投资策略：当前航空板块短中长逻辑兼备，周期蓄势待发。五一期间 已初步验证因私需求，而暑运期间为因公因私需求的叠加，我们认为后续 假期有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格 局有望持续优化，我们认为当前是航空板块旺季行情的最佳布局时点，无 论小航大航均有较大想象空间。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、 中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。

机场板块：深圳机场与深免成立合资公司，机场议价权凸显。股权合作模 式或成为新常态，持续看好机场议价权提升。我们在《机场免税王者归来： 不确定下的确定性》报告中提到，股权合作不仅能够使得双方的利益深度 绑定，更能够实现扣点模式所不能完成的“风险共担”，在疫情巨大的不确 定性下，这一合作方式更符合双方诉求。从世界范围内看，这一模式并不 缺乏先例：国内三亚凤凰机场、杭州萧山机场在免税经营中均使用该模式， 海外欧洲机场也采用类似模式。

机场趋势确定性较高、预期处于低点，当前板块配置价值值得重视。当前 免税销售额的修复确定性较高：国际航班量已恢复至疫情前的 40%左右， 年底有望恢复至 80%，同时压制客单价的缺货问题有望逐渐解除。当前股 价绝对位置较低、估值较低、配置较低，2 年维度胜率较高，有潜在估值 弹性可能。持续推荐白云机场、上海机场。