保险行业2023年中期投资策略：把握量价齐升下的保险股配置机会.pdf

保险行业2023年中期投资策略：把握量价齐升下的保险股配置机会。2023 上半年回顾：保险行业资产负债全面复苏。截至 2023 年 6 月 15日， 全年沪深 300 指数累计上涨 1.4%，保险Ⅱ（申万）上涨 5.2%，跑赢沪深 300 指数 3.8pct。板块估值修复源自资产负债两端全面复苏，一方面负债 端在队伍规模降幅收窄、储蓄业务需求回暖和银保渠道快速增长带动下， 险企新单和新业务价值增速呈持续改善趋势；另一方面，资产端权益市场 随经济复苏景气度提升，叠加新的会计准则影响，投资收益预期向好。

行业投资逻辑：险企盈利由“量”和“价”两者共同决定，“量”指的是 保费的销售规模，“价”意为投资收益率与保单成本率差额（含死费 差），可以理解为保费的利润率；其中，“量”重点跟踪销售端新单保费 数据，预判逻辑与长短期需求和供给侧变化有关；“价”重点跟踪资产投 资收益和产品成本变化，包括资产质量、利率水平和权益资产投资收益， 以及产品结构、经营成本和利率成本。复盘保险股估值走势，每一轮上 行、下跌和反转都是行业量价状态交织演绎的结果，其背后有着深刻的 宏观经济运行逻辑。从短期看，我们认为保险行业将从“量增价稳”迈 向“量价齐升”阶段；从长期看，“量增价稳”将是行业发展新常态。

量的角度：需求改善叠加供给优化，持续上“量”。1）短期，需求端储蓄 需求将保持旺盛，保障需求缓慢复苏；供给端 3.5%定价的增额终身寿产 品，在定价利率下调在即背景下受到客户追捧。2）长期，需求端海外成 熟市场经验表明，保险的财富管理角色将承接居民日益增长的长期资产配 置需求；供给端监管推动的偿二代二期工程实施、银保等多元渠道建设以 及保险保障基金管理办法修订下行业供给侧改革在途，马太效应逐步显 现，经营稳健、综合实力更优的大公司处于相对有利位置，格局优化。

价的角度：经济弱复苏+政策降成本带动“价稳”到“价升”。1）短期，投 资端在地产质量改善、利率触底企稳、权益市场边际回暖带动下，整体改 善；成本端考虑定价利率下调、分红等浮动收益产品占比提升、营运成本 优化，压力降低。2）长期，降低负债成本和提高投资收益是险企“稳价” 唯二选择，其中降低成本路径包括降低利率成本和获客成本，提高投资收 益方向在于拉长资产久期、扩大信用溢价以及增配权益资产。从趋势 看，投资端对“量增价稳”更关键，负债端竞争将逐步向投资端倾斜。