轻工消费行业2023年中期策略：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马.pdf

轻工消费行业2023年中期策略：把握结构性复苏，优选消费升级、布局价值白马。复苏结构分化，把握结构性机遇。当前我国经济增长仍面临压力，对经济 恢复节奏及未来收入情况的担忧使得居民边际消费倾向改善缓慢、储蓄力 度加强，且理性主导下消费决策周期拉长、品质因素影响力逐渐提升，我 们预计后续消费仍延续弱复苏，把握消费结构性升级趋势或景气赛道。

把握结构性消费升级。1）聚焦价格敏感度低、顺应需求变化趋势的消费 品：百亚股份顺应大健康的消费趋势，近年产品片单价年均同比提升个位 数百分比；公牛集团近年推出轨道插座、无主灯产品，2022 年电连接/智 能电工照明均价分别提升 5%/11%；登康口腔 2019-2022 年牙膏品类单 价 CAGR 为 3.0%；中顺洁柔油画、Face、Lotion 等高端产品占比持续提 升。2）聚焦强功能、低渗透的品类拓展：明月镜片 2018-2021H1 综合镜 片产品单价 CAGR 为 18.3%，离焦镜产品持续受益于渗透率提升、国产替 代加速；博士眼镜重视离焦镜、成人渐进镜片产品销售，2016-2020 年镜 架、镜片产品销售均价 CAGR 均为 10%。

把握原材料成本红利。1）木浆价格高位回落，参考 2018-2019 年周期， 自浆价下跌的第 2 个季度起生活纸及个护企业毛利率、净利率开始改善。 根据我们测算，若 2023 年浆价下跌 30%，中顺洁柔/可靠股份/依依股 份 / 豪悦护理 / 百 亚 股 份 净 利 率 分 别 提 升 11.1pct/4.9pct/4.8pct /2.0pct/0.5pct。2）截至 5 月末铜价/塑料价格较 Q1 平均价格下降 9.7%/9.4%，我们预计公牛集团盈利能力有望提升。

消费白马长期价值凸显。1）公牛集团渠道&供应链壁垒深厚，传统业务龙 头地位稳固，无主灯、新能源业务预计高速增长，此外国际化步伐加快构 建新增长曲线。2）3 月以来开学步入正常节奏、文具渠道动销复苏，晨光 股份传统核心增长具韧性，预计 Q2 起低基数下收入增长有望提速，且盈 利能力有望恢复。3）百亚股份聚焦产品&渠道变革，预计品牌势能提升叠 加产品升级，费用投放效率显现、盈利表现有望超预期。