阿里巴巴（9988.HK）研究报告：化整为零，AI新时代，重塑价值与竞争力.pdf

上传者：S***
时间：2023/06/21
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阿里巴巴（9988.HK）研究报告：化整为零，AI新时代，重塑价值与竞争力。阿里成立 20 余载，是中国互联网龙头公司，业务涵盖电商、云计算、本地生活、物流等。其中电商、云计算业务市场份额第一，电商、云计算国内市场份额分别为 45.9%（22 年）、31.9%（22H2）。近年，由于宏观经济与政策环境、竞争加剧，公司电商、云计算业务增长承压，业绩承压亦带来估值持续低位。23 年，公司宣布"1+6+N"组织与业务拆分，赋予各业务更大活力，各业务从向集团 CEO 汇报转为向各业务公司董事会汇报，同时拥有独立上市的机会。我们认为组织与业务的拆分，有望将各业务价值显性化，重塑公司价值。更进一步，若通过生产关系变革引领生产力的提升，重塑核心业务竞争力，将有望提振市场信心，带来长期估值的回升。

电商：“至暗时刻”已过，需重塑竞争力

近些年由于宏观环境较弱、新型电商平台的崛起，公司电商业务增长明显承压。但随着宏观环境的修复、主要竞对流量见顶，我们认为电商业务"至暗时刻"已过。23 年，基于低基数、可选品类的反弹，淘系电商有望重回正增长。面对电商行业激烈的竞争环境，我们认为淘系只有重塑自身竞争力，巩固自身品牌&多样性商品供给、高质量用户的优势，补足价格力、内容、履约等劣势，才能稳住电商大盘份额。中长期，我们预计电商大盘仍会保持稳健增长，主要是消费大盘的持续稳健增长以及电商渗透率的提升。电商较线下零售仍有效率优势，淘系作为电商龙头，仍享线上化机遇。中性假设下，我们认为淘系有望维持社零（线下 +线上）大盘增速。

云：AI 新时代，技术与规模领先，有望重回增长

FY23，阿里云收入 772 亿元（YoY +3.5%），经调整 EBITA14 亿元。虽然受多种原因影响收入增速承压，但阿里云仍具有规模与技术优势，并拥有最全产品体系，核心竞争力强劲。AI 新时代，企业用云需求有望加速提升，阿里云先发大模型能力有望增强技术先进性、提升差异化竞争能力。中国云计算市场仍处于早中期，渗透率具有巨大提升空间，阿里云作为行业第一，仍有巨大增长潜力。