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全球体育用品品牌2023年一季度跟踪深度报告：欧美需求边际走弱，品牌去库进入中后期。一季度国货运动高基数下稳步恢复，国际品牌分化加剧。1）国内终端零售回暖，国货运 动品牌增长环比提速。23Q1 安踏/FILA/李宁/特步品牌零售额同比增长中单位数/高单位 数/中单位数/约 20%，高基数下稳步增长，国内零售复苏叠加体育赛事回归催化，预计国 货运动品牌业绩向好，有望在 Q2 起的低基数红利下加速恢复。2）国际运动品牌表现持续 分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。23Q1 仍为国际运动品牌集中去库阶段，Nike 去库 顺利、营收同比增长 14.0%，但 Adidas 营收下滑 0.5%，预计全年下滑高个位数，Puma 营收增速维持 14%高位。新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营 收增速高达 24%/40%，领跑全行业。总的来说，23Q1 国内零售环境回暖下国内品牌稳 步恢复，而国际品牌在去库存阶段表现持续分化，新锐品牌势头强于老牌。

全球运动品牌库存环比持续改善，去库整体进入中后期，23H2 有望陆续回归正常水平。 23Q1 末，Nike/Adidas/Puma/Deckers 存货同比增长 15.6%/24.9%/32.7%/5.1%，环 比下降 4.5%/5.0%/4.4%/26.3%，各品牌通过增加促销活动及控制春夏订单以将库存逐步 降至健康水平，库存水平环比如期回落。从去化能力看，Deckers 目前已经达到健康库存， Nike 预计至 23 年 5 月末恢复至正常库存，但 Adidas 预计 23 年仍有压力，预计至 23H2 海外品牌有望陆续完成去库存，运动制造端订单也有望逐步恢复。

从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。

分区域：欧美市场转弱，大中华区预期改善。23Q1，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲 地 区 营 收 同 比 增 长 26.6%/ 下 滑 16.1%/ 增 长 1.5% ， 增 速 环 比 回 落 3.7pct/34.2pct/35.7pct；在 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长 16.8%/3.2%/24.7%， 增速环比提升 5.8pct/回落 10.0pct/回落 2.1pct；Nike/Adidas 在大中华区营收同比下滑 7.7%/12.0%，Adidas 降幅快速收窄，而 Puma 在亚太地区营收同比增长 22.9%。

分品类：运动鞋为核心基本盘，增速表现优于服装。23Q1，Nike/Adidas/Puma 运动鞋 贡献营收占比高达 67.7%/57.4%/55.3%，为最核心品类。期间 Nike/Adidas/Puma 鞋类 营收同比增长 19.7%/0.8%/28.6%，服装类营收同比增长 4.6%/下滑 3.9%/增长 1.4%， 鞋类增速远高于服装，期内，各大品牌推出强功能性的跑步、足球、篮球等新品，覆盖专 业及休闲生活场景，鞋类竞争优势突出。

行业观点及投资分析意见：23Q1 国际品牌在欧美市场的表现转弱，大中华区有所改善， 库存环比加速改善、整体进入去库存的中后期，但促销活动增加也压制了国际运动公司的 盈利能力。边际来看，欧美市场增速明显放缓，其中北美降幅高于欧洲，而大中华区趋势 有所改善。国货运动品牌成长性比肩国际一线品牌，PE、PEG 角度看估值提升空间大，基 于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资主线：1）中国 市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、安踏体育、特步国际、李宁。 2）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团、申洲国际，建 议关注伟星股份。3）受益于国产运动品牌壮大，本土优质制造商发展空间大：建议关注 盛泰集团。