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万泰生物（603392）分析报告：疫苗IVD双轮驱动，九价接力稳固龙头地位。公司概况：疫苗和 IVD 双轮驱动，持续稳固龙头地位。经过 30 余年的发展，公 司目前业务已经覆盖酶免、胶体金、化学发光、核酸检测、生化、疫苗以及质 控品等多个领域。公司立足自主创新与引进消化，树立产学研转化典范。公司 核心高管均在公司任职多年，且均持有大量公司股份，高管利益与公司利益深 度绑定。公司近年发展迅速，二价 HPV 带动公司业绩高速增长，2019-2022 年 公司收入 CAGR 为 111.4%，归母净利润 CAGR 为 183.0%。公司盈利能力逐渐 提高，费用率稳中有降。

疫苗板块：HPV 疫苗贡献主要利润，鼻喷新冠疫苗彰显研发实力。HPV 可能会 导致人体不同位置的病变，宫颈癌病变高度归因于 HPV 感染，HPV 疫苗接种是 消除宫颈癌的重要手段。HPV 疫苗市场空间巨大，市场竞争并不充分。馨可宁 是国产首支获批的 HPV 疫苗，拥有自主知识产权，也是国内独家获批 9-14 岁 2 针法的 HPV 疫苗。根据公司 2022 年年报，二价 HPV 疫苗已在各省、自治区、 直辖市获得招、补标准入，有效覆盖全国 31 个省份，约 2,815 家区县疾控中心 （含 ITHC）和 24,000 家社区医院。此外公司积极推动国际化进展，2 价 HPV 疫苗于 2021 年 10 月获得 WHO PQ 认证，2022 年获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、 刚果（金）4 个国家的上市许可，2023 年 1 月获得柬埔寨上市许可。重组戊肝 疫苗和鼻喷新冠疫苗彰显公司研发实力。

IVD 板块：产品种类丰富，试剂与仪器同步发展。国内 IVD 市场规模快速增长， 部分领域进口厂商仍占主导地位。公司具备完整的抗原、抗体、酶等诊断试剂 所需生物活性原料的研制和生产能力。公司生产的体外诊断试剂主要包括酶联 免疫诊断试剂、胶体金诊断试剂、生化诊断试剂、化学发光诊断试剂及核酸诊 断试剂以及临床检验质控品、标准物质等体外诊断用生物制品。公司在肝炎、 艾滋、梅毒检测市占率位居前列。相较于传统生化诊断和其他免疫诊断技术， 化学发光具有特异性好、灵敏度高、精确定量、结果稳定、检测范围广等优势， 在临床应用中迅速推广，正逐步取代酶联免疫和其他定性方法，成为免疫分析 领域的主流诊断技术。截止 2020 年年底，公司化学发光整体装机量累计过千台， 同时公司化学发光客户中三级医院占比达到 50%，客户认可度较高。公司战略 布局化学发光，仪器铺路试剂放量。