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箭牌家居（001322）研究报告：中国“智”造，“浴”风而行。卫浴民族品牌，智能家居践行者。公司深耕卫浴陶瓷领域近 30 年，产品 以卫生陶瓷、龙头五金为核心，逐步拓展至全屋空间。近年来外部环境扰 动下公司经营稳健，伴随降本增效推进及产品结构智能化升级，盈利中枢 稳步向上。2023Q1 公司营业收入同比-1.7%至 11.10 亿元，归母净利润 实现 311 万元，预计伴随装修需求复苏，3 月起订单及收入逐步回暖，且 伴随价格优惠逐步收紧，利润情况有望改善。

卫浴行业：结构升级，国牌崛起。据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2021 年 中国卫浴行业市场规模 2046 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 4.9%，行业 规模稳步扩张。从竞争格局来看，据观研天下数据，2013-2021 年我国卫 浴行业 CR3 由 30%提升至 41%，行业整合提速。从市场结构来看，以科 勒、TOTO 为代表的外资品牌居首，市场份额合计约 33%；内资品牌凭借 更高的产品性价比发力高端与下沉市场，且凭借线上渠道优势弯道超车， 其中箭牌家居领航国产品牌，市场份额约为 8%。

智能坐便器：价格带下移，渗透率有望提升加速。据华经产业研究院数据， 2017-2021 年我国智能坐便器市场规模由 105.9 亿元增长至 147.2 亿元 （CAGR 为 8.6%），增速高于卫浴行业（CAGR 为 4.9%），然而国内市 场保有量渗透率仅为 4%（海外成熟市场为 60%-90%）。伴随内资品牌 生产力提升、产品价格带下移，我们预计 2030 年智能坐便器（需求量） 渗透率有望提升至 35%。箭牌家居深挖细分人群需求，推出功能升级款 及爆款轻智能产品，有望推动市场份额进一步提升。

箭牌家居：品牌定位高端，产品智能化升级，渠道积淀深厚。1）品牌： 公司旗下 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎及 ANNWA 安华三大品牌协同、 形成差异化布局；2）产品：一方面，公司从卫浴产品拓展至全屋，预计 套系化销售持续带动客单值提升；另一方面，公司产品研发和外观设计实 力领先，2022 年智能产品收入占比同比+1.84pct 至 25.1%，产品结构升 级持续带动盈利中枢上移。3）渠道：公司经销渠道扩张提速，截至 2022 年末终端网点数 1.34 万家（同比+1326 家），且进一步通过乡镇店、五 金店等推动渠道下沉；此外，公司通过家装抢占前端流量，优化工程客户 结构，直营电商多维度引流，全渠道拓展步伐稳健。