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双良节能（600481）研究报告：节能设备稳健增长，光伏+氢能打开空间。双良节能是一家什么公司？ 节能节水业务起家，积极拓展新能源赛道。1995 年，公司以传统溴化锂制冷机业务起 家，现已成为节能节水龙头企业；2015 年，公司新增多晶硅还原炉业务；2021 年 起，公司向光伏产业链下游拓展，逐步布局硅片、组件业务。截至目前，公司主营业 务已覆盖节能节水和新能源两大板块。依托于节能设备+光伏+绿氢系统，公司向着碳 中和系统解决方案服务商迈进。2022 年公司营收为 144.8 亿，同比增加 278.0%；归 母净利为 9.6 亿，同比增加 208.3%。2023Q1 公司营收为 54.6 亿，同比增加 215.0%； 归母净利为 5.0 亿，同比增加 315.1%。

我们如何看待公司的成长逻辑？

1）火电重启，空冷订单激增。光伏日内出力时间主要集中在中午，而消费端需求 集中在晚上。在此背景下，火电作为调峰资源，其项目建设有回暖趋势，预计将带动 国内空冷机市场需求。2023 年 4 月国家能源局强调了火电在保证新型电力系统稳定、 完善合理电源结构方面的重要作用。2021-2022 年，公司空冷器在国内火电领域市占 率第一，公司有望在火电重启浪潮下率先受益。

2）多晶硅还原炉龙头，硅片迅速放量。多晶硅还原炉方面：2016 年以来，公司还原 炉市占率始终保持国内第一，龙头地位稳固。硅片方面：截至 2022 年底，公司硅片 产能已达 40GW；2021 年 10 月至今，公司已与多家电池厂商签订硅片供应长单，合同 总额达 1030 亿元。另外公司于 2023 年 3 月 22 日公告，销售 N10 规格的单晶方锭 780 0 吨，这标志了公司大尺寸 N 型单晶硅产品已经获得了下游优质客户的认可。

3）氢能装备迅速崛起，市场高速增长。制氢设备中，电解槽设备成本占总成本的 50% 以上。2022 年 9 月，公司首套绿电智能制氢系统下线，该系统性能优异，最大制氢量 可达 1200Nm³/h。公司绿电制氢装备产线达产后，其电解槽规划产能达 100 台/年，预 计年产值达 10 亿元。