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智飞生物（300122）研究报告：代理奠定业绩增长基石，自主产品丰富成长引擎。2023 年 1 月底，公司与默沙东续签合作协议，将由智飞生物继续代理默沙 东疫苗产品中国大陆经销及推广。协议涵盖 2023H2-2026 年期间，双方就 每年各种疫苗品种基础采购金额达成协议，总金额超过 1,000 亿元，比 2020 年续约协议多出 695 亿元，代理权的顺利续签使公司未来业绩增长得以保 障。

HPV 疫苗需求量提升，九价成为市场未来趋势

目前，已上市 HPV 疫苗中，仅默沙东 HPV 产品为九价、四价，其他 3 款均 为二价产品，从预防范围和效果上来看，默沙东二款 HPV 产品均优于二价 产品。从我国 HPV 病毒发展趋势来看，HPV 疫苗需求向多血清型、保护范围 更广的方向发展。因此，九价是未来 HPV 发展趋势。根据若斯特沙利文数 据，2017 年至 2020 年，中国 HPV 疫苗市场规模从 9.4 亿元增长至 135.6 亿元，年复合增长率高达 143.43%，预计 2025 年，我国 HPV 市场将达到 229.7 亿元，2031 年，该市场将达到 625.4 亿元。在 HPV 疫苗需求不断提升的推 动下，公司将充分受益。

渗透率有望逐步提升，男性 HPV 疫苗市场具备广阔的增长空间

我国 HPV 疫苗渗透率仍处于较低水平，2020 年累计接种率 3.61%，相较于 欧美发达国家 70%的渗透率，国内 HPV 疫苗存量市场巨大，接种率仍有较大 提升空间。默沙东九价 HPV 疫苗男性适应症现已在国外批准，美国 18 岁至 26 岁 HPV 疫苗接种成人中有 40%以上是男性。而在中国，尚未有男性 HPV 疫苗产品获批，未来男性 HPV 疫苗市场具备广阔的增长空间。目前，默沙 东针对九价 HPV 疫苗中国男性市场，已经展开 III 期临床研究。

宜卡+微卡逐步放量，或将成为潜在大爆品

我国结核潜伏感染人群数量庞大，且发病率高，随着疾病控制的力量逐渐 从疫情中解放出来，结核病的预防和治疗将重新聚焦，从而推动微卡+宜卡 的广泛应用。因此我们认为未来几年将是我国结核市场快速扩容时期，需 求空间同样广阔。