海象新材（003011）研究报告：产能高速扩张，大客拓展显成效，PVC地板龙头崛起.pdf

海象新材（003011）研究报告：产能高速扩张，大客拓展显成效，PVC地板龙头崛起。公司自 2013 年成立以来持续深耕 PVC 地板 ODM 生产及出口，产品覆盖 LVT、 WPC、SPC 三大类 PVC 地板，销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017- 2022 年，公司营收从 3.89 亿元增长至 18.94 亿元，CAGR37.24%，归母净利润从 0.01 亿元增长至 2.13 亿元，CAGR211.13%。23Q1 原材料价格&海运价格下降贡 献利润增量。20 年上市募资以来公司进入产能快速扩张期。海宁年产 2000 万平 方米 PVC 地板生产基地建设项目现已完成建设且逐渐投产；越南一厂二厂已实 现产能共计 1500 万平方米 PVC 弹性成品地板，三厂在二期仍在建设中，规划年 产能 1500 万平米，预计 23 年中释放产能，公司成长动力充足。

PVC 地板优势突出，全球化替代高速进行

需求端：全球地面装饰材料规模持续扩大，15-22 年 CAGR5.01%，其中 PVC 地 板从多指标综合对比来看性价比优势明显，技术升级逻辑驱动 PVC 地板快速渗 透，21年全球渗透率 12.3%。PVC地板需求集中于欧美，分地区看：美国市场为 弹性地板最大下游市场，近年来高速增长，片材 PVC 地板加速替代，21 年渗透 率 21.5%，为节省人工成本生产环节多为外协，进口依赖度高，16-21 年进口规 模 CAGR27.2%，需求持续景气；欧洲市场作为弹性地板起源地，进口依赖度偏 低，但随中国等亚太地区供应商快速成长，进口依赖度持续提升，19 年达 34%。

供给端：中国凭借生产成本和产业链优势，在全球 PVC 地板市场供给侧占据主 要位置，22 年中国 PVC地板出口额 62.60 亿美元，14-22 年 CAGR15.5%。分地区 看：美国与中国深度绑定，PVC进口额约 59%来自中国；中国亦为德国、英国的 PVC 第一大进口国。随产品力提升中国在欧美市场市占率有望持续走高。海象新 材作为 PVC 代工地板行业追赶者，在较为分散的市场格局中稳步提高市占率， 20 年达 3.36%。

产能高速扩张夯实增长动能，多维优势保障大客拓展

产品端：SPC 地板凭借其无需发泡特点实现对 WPC 替代，规模效应显现，随技 术成熟单位成本逐年下滑，同时高性价比驱动下游需求释放，预计未来 SPC 仍 为 PVC 地板主要产品。22 年公司业务中 SPC 占比 78.10%，产品升级逻辑将持续 驱动公司发展。

客户端：经友商验证，以分散大客为主的销售模式使得效率及盈利水平更高。公 司成立以来伴随中小客户成长，同时积极布局大客拓展：（1）产能扩张：22 年 公司国内合计产能 1800 万平米/年，支撑原有客户需求扩大；越南一厂二厂产能 合计 1500 万平米/年，三厂规划产能 1500 万平/年，预计 23 年中逐渐释放。22H2 凭借产能加速扩张实现与大客 SHAW 合作；（2）研究能力及效率突出：公司研 发费用率处于行业突出地位，快速完成产品技术迭代，多项专利驱动提高生产效 率，人均创收、创立指标优于友商；（3）研发设计能力突出：公司中小客户为 主的客户结构充分锻炼了公司研发设计及快速响应能力，叠加研发中心突出优势 共同促进大客拓展。

成本端：21 年 10 月以来 PVC 经历长期大幅降价&22 年 10 月以来海运费明显下 滑，公司成本处于历史低位，毛利率上行明显。以 19 年成本结构测算，PVC 价 格每下降 1%，可带动毛利率上升 0.3pct。展望未来，持续看好公司 23 年盈利表 现。