天山股份（000877）研究报告：新天山，新起航.pdf

天山股份（000877）研究报告：新天山，新起航。重组完成后，新天山成为中国建材旗下水泥资产整合平台，理顺管理架 构，治理迎来改善。2021 年重组后，中国建材集团旗下水泥业务已基本 不存在同业竞争问题。公司成为中国规模最大、产业链完整、全国性布 局的水泥公司。重组后公司主要改善在以下三个方面：1）化解重复布局， 减少同业竞争。2）统筹管理，采购与销售或发挥规模优势。3）各子公 司专注主业，专岗专事有望提高管理效率。

骨料业务高毛利与高增长有望持续。随着天然砂和中小矿山的退出，骨 料行业进入高毛利率时代。骨料行业资源属性强，“短腿”属性决定了其 区域间供需资源错配，高毛利率有望持续。骨料业务利润率高，是公司 重点发展方向。天山股份作为央企背书的水泥企业，发展骨料业务拥有 资金、资质和产业链优势；根据公司规划，未来产能进一步增加，公司 骨料业务有望保持增长。

水泥行业处于长周期底部，短周期在均衡阶段，利润有望企稳恢复。地 产新开工疲弱，水泥需求近年处于长周期的底部。但水泥与其他周期品 不同，供给方可以通过协同限产调控价格，从而保持利润的相对稳定， 今年多个省份错峰生产执行方案由工信厅而不是行业协会推出，行业错 峰生产刚性有望增强，同时去年下半年水泥企业为了保份额而进行的价 格战或将走向结束，行业终会向协同方向均衡。而从人口视角审视水泥 行业的中长期变化，我国当前处于人口总量平台期，区域间人口流动仍 在加速，最重要的是，根据各省份规划，我国的城镇化率仍有上升空间， 水泥需求仍然存在上修空间。