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泽璟制药（688266）研究报告：看好凝血酶和JAK大单品潜质。多纳非尼：首个商业化产品，生存期优效于索拉非尼 ①1L 肝细胞癌：mOS 优效，安全性优于索拉非尼，已被纳入多个肝癌治疗指南 一线推荐用药，此外我们看好多纳非尼在术后辅助治疗、联用拓展带来弹性；国 内仍有较大的成长空间。②碘难治性分化型甲状腺癌：靶向治疗替代空间大，打 造新增长潜力；③不惧仿制药集采，看好成长，峰值望达到 12 亿。在仿制药集 采下，考虑多纳非尼治疗效果、适应症拓展空间更大、原研替代（原研未参与集 采）等多重因素，市占率仍有较大提升空间。

重组人凝血酶：望国内首个上市，潜在大品种

重组人凝血酶止血效果优异，上市后有望借助其突出的疗效和安全性等优势，商 业化前景好，一方面受益市场不断扩容，另一方面不断抢占竞品市场，我们预测 销售峰值可达 24 亿元。

杰克替尼：兼具优异疗效和安全性，推广望更受益。

JAK 抑制剂市场足够大，快速放量中，杰克替尼是第一个提交 NDA 的国产 JAK 抑制剂类创新药物，同时布局骨髓纤维化、自免适应症。骨髓纤维化领域竞争格 局好，市场潜力大，较优的竞争格局及芦可替尼不耐受、复发/难治适应症布局 有望促进杰克替尼上市后快速放量。自免领域虽竞争格局较为激烈，但存在大量 未满足诊疗需求，大适应症拓展将有望进一步扩大其成长空间，我们预测其在骨 髓纤维化、斑秃、特应性皮炎等多个适应症驱动下销售峰值可达 38.38 亿元。

重组人促甲状腺激素：辅助治疗/诊断需求大，竞争格局好

考虑国内甲状腺癌流行病学的快速发展和未来复查监测与辅助治疗的巨大需求， 且国内尚未有获批上市的国产或进口同类产品，竞争格局较好，公司重组人促甲 状腺激素潜力空间较大，我们预测 ZGrhTSH 销售峰值可达 5.72 亿元。

双/三靶点抗体技术：崭露头角，期待临床验证

公司肿瘤免疫治疗抗体药物技术平台拥有端到端的蛋白质治疗药物发现和优化能 力，有多款双/三特异性抗体产品处于临床前研究 IND 和临床试验阶段，具有 FIC/BIC 潜力。此外子公司 GENSUN 已将 GS02（TIGIT 单抗）及 GS19（PDL1/TGF-β 双特异抗体）项目的大中华区权益分别授权予齐鲁制药（2018 年）、开 拓药业（2020 年），初步验证公司单抗和多抗药物平台技术价值，期待新技术平 台价值兑现。