奶油行业研究报告：行业升级风起，更看国产突围.pdf

奶油行业研究报告：行业升级风起，更看国产突围。引言：饼店的“调味品”，奶油掘金当时。伴随立高食品上市，市场多聚焦于 冷冻烘焙业务，但对奶油长期缺乏系统性研究，或对板块生意属性存在误解， 因此华创食饮团队基于资料整理及实地调研，深入剖析生意本质，系统理清奶 油分类、空间、格局等等核心要点，进而对国产企业发展进行前瞻性演绎。

奶油行业：稳定成长的高盈利烘焙原料子赛道。奶油整体可分为动物奶油和 植脂奶油，亦可进一步衍生出乳脂植脂混合奶油、含乳脂植脂奶油，由于原料 及工艺决定品质，不同品牌产品间存在显著差异。从生意属性上看，奶油与 B 端调味品高度相似，属于壁垒较高的生意，一是厨师使用粘性极强，二是下游 高毛利、格局稳定下盈利水平不低，三是多以大单品出现，且产品生命周期较 长，但在具体运营环节仍存在不同，主要体现为奶油经销商职责更轻，单品价 格波动性更大，销售人员能力要求更高，以及运储环节高要求等。21 年奶油 行业规模约 150 亿，分产品类别看，乳脂 25 万吨/90 亿左右，植脂 30 万吨/60 亿出头；分下游渠道看，烘焙/茶饮/咖啡分别约 100/35/15 亿。

竞争概览：寡头垄断竞争，内外资错位比拼。整体格局上，植脂奶油呈现一 超多强局面，其中美国维益体量 20+亿，海融、立高市占率约在 10％左右， 剩余国产品牌相对分散，动物奶油方面安佳遥遥领先，其他外资品牌如雀巢、 总统等体量较大，而国产份额较低。根据产品定位及属性不同，奶油单品上存 在四档分层，外资品牌多集中在 400 元以上，更偏动物奶油，国产品牌如立高、 海融集中在 200-300 元左右价格带。分渠道来看，大 B 看品牌及解决方案，小 B 比性价比及渠道，咖啡茶饮多使用高档动物奶油，核心比拼品牌及研发能力； 连锁大 B 少量使用植脂，竞争要素为定制化服务能力；饼店小 B 一般植脂乳 脂混用，更看产品性价比及企业渠道下沉能力。

趋势演绎：行业升级加速，国产企业两条路径突围。日本奶油到当前仍在稳 定成长，可为国内提供以下借鉴，一是行业升级空间充足，植脂有望持续向乳 脂转变，二是渠道可更打开，茶饮、咖啡甚至餐饮均可接力增长，三是伴随国 内畜牧业发展，奶价下行有望驱动国产替代加速。展望国内发展，一方面奶油 后续仍可维持低双位数增长，至 25 年可看至约 240 亿，其中茶饮咖啡渠道、 动脂奶油更快，另一方面国产突围可沿着两条路径，其中内资乳企饼店渠道能 力更弱，优势更在原料奶源，后续可成立专业乳品/餐饮团队优先发力大 B， 而烘焙企业可乘升级红利，短期重点抢占小 B 份额，远期可拓展业务实现协 同发展。