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海南机场（600515）研究报告：把握优质核心资产，乘自贸港东风扶摇而上。重组完毕脱星摘帽，国资控股，业务转型聚焦机场与免税。2021 年公司进 行业务重组，引入战略投资者海南控股（第一大股东），实控人变更为海南省 国资委。重组债权安排后，公司费用端改善，现金比率提升，偿债压力大幅减 轻，回归 60%负债率水平。此前公司聚焦房地产业务，重整后公司逐步去化地 产，构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临 空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”新业态格局。2022 年，公司 归母净利润为 18.56 亿元，主因土地转让金冲回 20 亿元，列入非经常性损益， 扣非归母净利润为-5.16 亿元，主要系机场及免税全年受疫情冲击影响较大。

机场业务为公司主要收入来源，凤凰机场为核心资产，贡献机场业务主要 营收，旅游需求释放+机场扩建有望迎来新增长。2022 年凤凰机场实现营业收 入为 9.38 亿元，机场业务营收占比达 89.93%。伴随免税二期项目推进以及 T3 航站楼扩建，非航空性业务收入有望迎来增长。疫情放开后，公司 2023 年客流 实现开门红，2023 年第一季度凤凰机场完成航班起降 3.6 万架次，旅客吞吐量 619.5 万人次，航班起降架次与旅客吞吐量创通航以来季度历史新高，旅游需求 释放有望助力航空性业务修复。

免税业务为公司重要成长点，参股+租赁共享海南离岛免税成长红利。1） 卡位核心地段把握流量关口出租物业：公司旗下的海口日月广场及控股的凤凰 机场均为流量要地，通过给中免、海控全球精品免税城提供免税经营场地收取 租金，2023 年公司重新调整与中免及海控全球精品免税城在日月广场的租金， 有望进一步增厚业绩；2）参股机场免税店：公司通过参股美兰机场免税店、凤 凰机场免税店以及海南海航中免免税店获取投资收益，2023 年凤凰二期免税项 目有望开业，届时将新增 5000 平米免税面积，进一步增厚公司业绩。

“去地产化”策略下，传统地产业务缩减，积极转型临空产业配套，强化 物业管理服务品质。近年来公司积极沿着从海南省外到省内方向推进地产去 化，加强在建储备项目推进，2022 年无新增开工面积，未来将积极转型临空产 业，全力挖掘临空商业及相关产业链，聚焦海南省内核心资产；物业管理业绩 稳健，在管项目规模稳定，有望未来通过增强服务品质提升附加价值。

公司核心主业有望深度受益于自贸港建设。海南自贸港方案囊括交通、旅 游、税收、贸易等多方面内容，并致力于实现海南高度的人员、货物流通自 由。我们认为公司机场业务有望深度受益于海南自贸港建设完毕后客流、货运 的大幅提升，且伴随凤凰机场 T3 航站楼的投入，未来旅客吞吐量有望继续上一 台阶承接增长的客流，同时公司卡位核心流量地段深度参与离岛免税，未来有 望持续享受离岛免税红利；公司在海南的核心资产未来亦有望依托自贸港红利 优势实现保值增值。