理财、债基、固收+年下半年投资策略：攻守势异，柳暗花明.pdf

理财、债基、固收+年下半年投资策略：攻守势异，柳暗花明。银行理财：规模重回增长，看好市场复苏。2022 年 11 月中旬开始的赎回潮对 银行理财造成了长久的负面影响，12 月底各大银行理财规模均大幅下滑，存 续规模也连续 5 个月环比减少，总计规模降低了约 6.58 万亿元。截至 5 月 22 日，理财破净率降至 1.96%，已经低于赎回潮之前的水平，4 月底存续规模也 环比增长 6.67%，达到了 26.4 万亿元，新增规模中现金理财占比低于 2、3 月 现金理财占缩减规模的比例，显示理财规模回暖并非仅为季节性因素。

银行理财上半年发展情况回顾：2022 年底，理财净值化程度已经达到了 95.47%，全面转型成功，杠杆率受到赎回潮影响环比下滑了 0.62pcts，资产 配置上也大幅抛售了债券和公募基金。进入 2023 年一季度，赎回潮的影响仍 在延续，为避免净值波动的不利影响，理财子大力推荐封闭式运作的摊余成本 法和混合估值法理财，发行期限整体上行明显，整体业绩基准却不断下滑。从 一季度前十大持仓数据来看，理财在 2023 年一季度对不能用摊余成本法估值 的二永债等非政策性金融债减持明显。信用债按发债主体来看，金融债占比最 高，其次为城投债和产业债。二季度开始，理财子和公募基金接力农商行和保 险，成为最大的配债力量。就具体券种来看，理财子对同业存单的净买入规模 大幅攀升，对二永债也恢复了净买入；就期限来看，理财在 4 月对 1 年期以上 利率债恢复了净买入，5 月截至 19 日，对 1 年期以上信用债也恢复了净买 入，二季度预计仍将延续这一趋势。

银行理财展望：预计规模将完全修复，配债将更加积极。目前银行体系积累了 大量的超额储蓄，主要来源于地产、消费的溢出和理财的赎回。2023 年经济 复苏之下，超额储蓄势必会有所流出，我们认为居民储蓄流向地产的规模较为 有限，短期居民消费的阶段独立性、和低收入群体收入恢复的滞后导致消费增 长也难获有效支撑，超额储蓄回流至银行理财的概率最大。此前从银行理财回 流到表内的存款，约 78%以上为活期或期限在 1 年以下的定期，回流至理财不 存在阻碍。同时伴随下半年理财冲量节奏发力的惯例，预计其整体规模有望恢 复至 2022 年中 29 万亿以上的水平，届时料将会助推债市走强。

纯债基金：防御已非核心，进攻蓄势待发。截至 2023Q1，中长期纯债基资产 净值延续回落但幅度放缓，短期纯债基资产净值有所回升，但仍未修复至赎回 潮前水平。券种配置上，信用债在赎回潮中受损更严重，但也提升了其后续反 弹的弹性空间，利率债和同业存单交易则较为平淡。我们认为市场风险已然出 清，赎回已不再是主要矛盾。