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电视广播有限公司（0511.HK）研究报告：乘大湾区之风，破直播带货之浪。TVB 广播电视龙头地位稳固，内地业务打开新空间：创立于 1967 年，TVB 是香港最大电视广播厂商，也是香港最大的电视内容生产 商，旗下拥有五个免费电视台和 530 名艺人，2022 年占比香港所 有电视频道观众份额 77%，产出 2.27 万小时内容，在香港电视广 播行业拥有绝对领先地位。除传统香港电视广播业务，TVB 也开展 了香港 OTT 业务，并通过联合制作、内容授权和流媒体等方式进 一步在中国内地和海外为集团影视内容开创新的变现空间。同 时，TVB 积极探索内地电商业务机会，22 年 4 月在抖音开设官方 电商账号，进军中国内地电商市场，2023 年初也与淘宝直播宣布 合作，2023 年内开展至少 48 场直播带货。

受益疫情恢复，香港影视主业将触底反弹：收入端，19 年开始地 缘政治风险及随后疫情爆发严重影响了香港广告主在 TVB 的投放 意愿及集团内容生产节奏，集团影视主业收入承压。随着近两年 来疫情恢复，香港电视广播收入 21 年恢复正增长，并在 22 年香港 GDP 下滑和众多公司出现收入下滑的情况下，继续增长 6%，我们 预计其 23 年将同比增长 25%，贡献集团收入 16 亿港币。利润端， 持续降本增效，预计 2024 年下半年扭亏: 近两年，因为收入增速 下滑和并购士多，以及影视业务收入端承压，公司 EBITDA 层面陷 入亏损。今年，管理层目标降本增效，节约影视制作成本，优化 士多 SKU 结构，以及精简人员。由于 TVB 跟影视制作相关成本大 多为固定成本，且公司在香港有渠道优势，营销费用率可控，我 们认为，随着收入恢复，公司有望在 2024 年下半年扭亏转正。

稀缺标的，接通内地得新生机： 1）内容制作：22 年底中国内地 人口 14 亿，有线电视用户达 2 亿，OTT 市场平均月活超 2.7 亿， 相比香港有广阔的市场空间。TVB是目前唯一一家取得了内地落地 权的香港电视台，同时与优酷紧密合作，签订两年总额度7亿元的 内容框架协议，为 TVB 进一步深入内地提供便利。随着疫情管控 放开，内容制作恢复，TVB 有望凭借其优秀的内容制作能力，进一 步扩宽内地影视业务合作空间。 2）电商：TVB 跟淘宝合作首两场 即创佳绩，充分证明 IP+直播带货的可能性。且 TVB 在内容、粉丝 和货品选择上都有稀缺性，在内地很难被复制；TVB 优质明星和 IP 资源储备丰富，未来如拓宽直播平台，视东方甄选等前例，业绩 可期；3）广告：内地港剧观众多且年龄层广，加深内地合作后， 两地广告主有望在 TVB 系列电视和综艺中加大广告投放。TVB 在抖 音快手等短视频平台运营的账号，也可通过“明星+IP 种草+转化” 形成营销闭环，吸引更多广告主。并且，TVB 目前的股东结构及董 事会成员组成，都将为其内地拓展提供助力。